晶科科技(601778)：运营主导的轻资产模式逐步成熟

自持+转让同步推进，上调盈利预测


　　资产转让陆续落地，上调投资收益。自持装机规模上升，获取稳定发电收益。


　　海外项目开发再下一城。上调盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利为5.4/8.7/9.9 亿元（前值4.2/7.6/9.0 亿元），EPS 分别为0.15/0.24/0.28 元。


　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17x，考虑公司24-25 年归母净利CAGR（36%）高于可比均值（27%），给予公司24 年20xPE，目标价4.80 元（前值4.83 元基于24 年23xPE），维持“增持”评级。


　　资产转让陆续落地，上调投资收益


　　公司于3Q23 出售212MW 户用光伏资产包，另有约250MW 户用资产包有望在4Q23 或1Q24 落地。公司于9 月7 日公告拟对外转让晶步达坂城100MW 风电场项目，公司预估可增加投资收益1.8 亿元；该笔交易已于23年12 月落地。根据公司资产转让进度，我们上调23 年投资收益至3.8 亿元（前值2.0 亿元）。


　　自持装机规模上升，获取稳定发电收益


　　截至9 月末公司自持电站装机为4.89GW，3Q23 新增并网724MW，6 月末在建项目剩余792MW；参考在建与储备项目容量，我们预计23-25 年自持电站装机为5.71/7.45/9.20GW（前值5.52/7.27/8.51GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，公司3Q23 发电量yoy+29%（集中式+7%/分布式+92%）；我们预计23-25 年发电量yoy+28%/+34%/+22%。


　　海外项目开发再下一城


　　公司前期参与投资建设的阿布扎比2GW AI Dhafra 光伏电站项目已于6 月底全容量并网发电。9 月公司公告拟投资沙特阿拉伯Tabarjal 400MW 光伏发电项目，项目实际建设规模约 450MWp，项目投资总额约 3.15 亿美元；11 月晶科香港已与购电方Saudi Power Procurement Company 签署正式的购售电协议，取得项目投资运营权。


　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司