利安隆(300596)：拟并购韩国IPI公司 布局电子级聚酰亚胺材料

公司近况


　　公司1 月1 日公告拟以自有资金20,000 万元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，本次增资完成后，公司将持有宜兴创聚51.2%股权；宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC （韩国IPI）100%股权，本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。


　　评论


　　并购韩国IPI助力公司向柔性OLED显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸。产品层面，并购标的韩国IPI产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于进口替代类电子级PI材料，目前IPI公司已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品，从客户层面看，三星电子、联茂电子等公司已经开始批量供应。估值层面，宜兴创聚收购韩国IPI 91.7%股权对价308.65亿韩元，对应人民币约为1.7 亿元，据此测算韩国IPI 100%股权价值约1.85 亿元人民币。2022 及1H23 韩国IPI公司营收分别为1,933 万元、478万元，并购估值对应2022/23 年化PS约10/19x。此外公司投资2 亿元并持有宜兴创聚51.2%股权，对应其100%股权价值为3.91 亿元，相较100%韩国IPI公司股权有溢价是因为宜兴创聚计划将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。


　　利安隆并购整合经验丰富，看好此次并购助力公司长期成长。公司历史上并购经验丰富：于2017 年并购浙江科润布局紫外吸收剂、2019 年并购衡水凯亚补充受阻胺类光稳定剂产品、2022 年并购锦州康泰开拓润滑油添加剂产品线，历次并购均助力公司快速成长。我们认为本次并购韩国IPI旨在快速进入高端电子化学品业务领域，有望利用公司在资金、产业布局、研发、人才等方面的优势，快速将韩国IPI掌握的聚酰亚胺高端应用快速实现国产化，成为公司另一业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2023/24 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测5.55 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率15.9/12.2x。我们维持目标价37.3 元，对应26%的上涨空间和2024/25 年20/15x市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　并购进度、标的公司PI产品研发及放量进展不及预期；抗老化助剂、润滑油添加剂行业竞争加剧致盈利下滑。

□.侯.一.林./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司