今世缘(603369)：品牌驱动 增量可期

本报告导读：


　　公司在江苏市场依靠品牌驱动及产品线优势，份额提升将持续，省外市场可通过高投入模式切入；预计2024 年白酒演绎库存周期，公司业绩确定性凸显。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，维持目标价79.8 元。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为2.56 元、3.19 元、3.81 元。


　　今世缘发展定位：省内实现品牌驱动，挤压增长与总量扩张并存。公司省内形成品牌驱动型增长，国缘系列在成熟市场形成高占有、高周转、高认知，对雅系及V 系单品有明显的品牌拉动作用；公司在各区域市场发展模式仍有较大的差异，高占有市场呈现挤压式发展，成长型市场呈现总量式增长，省外市场仍处于渠道铺设阶段。


　　基于发展视角看待竞品、四开换新与库存：有挑战，有机遇。产品层面，我们认为此时进行国缘四开的迭代主要为二次优化渠道盈利并间接提振经销商信心，不会挫伤渠道推力；渠道层面，国缘系列在省内呈现明显的高周转状态，从库存动销比的角度看，公司的库存压力横向对标同业来看仍处于相对优势方；中期维度，我们认为国缘系列的市场优势来自于品牌认知带来的高周转及较为稳定的渠道盈利预期，竞品的市场策略对国缘系列影响有限。


　　白酒周期与今世缘的后百亿时代：品牌驱动，增量可期。我们认为2024 年对白酒而言是库存周期的演绎，行业去库趋势或更明显，个股的业绩确定性取决于产品线、产品和品牌，以及营销体系；短期维度，公司在省内增量将依靠国缘品牌势能及产品线卡位，省外增量可通过高费用投放换取，中期维度，品牌高度和营销体系是关键。


　　风险因素: 食品安全、白酒税收、消费政策变动等。

□.訾.猛./.李.耀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司