通行宝(301339)首次覆盖报告：ETC收费为盾 数据要素应用为茅

本报告导读：


　　公司是ETC 发行与数据要素龙头，ETC 收费是公司稳定的现金流业务，基本盘稳固。


　　数据要素快速发展，公司业务沉淀的数据要素未来变现想象空间大投资要点：


　　首次覆盖，“ 增持”评级，目标价27.18 元。公司是ETC 运营与数据要素龙头。预计2023-2025 年EPS 分别为0.59、0.72、0.94 元。综合考虑PE、PB 估值法取均值，公司目标价为27.18 元，对应2024 年37.83 倍PE，首次覆盖，评级“增持”。


　　ETC 发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股ETC 发行方，ETC 业务主要包括发行和清分。其中ETC 发行经过2019 年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0 或将成为向上动力。ETC 清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。


　　软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和ETC 衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕ETC 展开，目前货车ETC 场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。


　　公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委12 月15 日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026 年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为ETC 运营方，ETC 用户数已达2305.8 万个，用户覆盖区域已遍布全国30 个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。


　　风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻。

□.李.沐.华./.李.博.伦    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司