北新建材(000786)：股权激励彰显发展信心 收购嘉宝莉完善涂料布局

事件：12 月29 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347 人（占总人数2.65%）不超过1290 万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股13.96 元；公司发布收购嘉宝莉方案，拟收购嘉宝莉78.34%股权，收购价格为40.74 亿元。


股权激励解锁目标亮眼，彰显公司发展信心。公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过1290 万股，其中首次授予1082.6 万股，约占总股本的0.641%，约占本次授予权益总额的83.92%，预留207.4 万股，授予价格为每股13.96 元。股权激励解锁条件为2024-2026 年较2022 年扣非归母净利润复合增速分别不低于27.7%、33.08%和25.43%，即2024-2026 年扣非归母净利润分别为42.65 亿元、61.64 亿元和64.73亿元，2025 和2026 年分别同比增长44.53%和5.02%。本次股权激励目标亮眼，尤其2025 年扣非业绩增速较高，我们认为一方面或由于公司主业石膏板稳健增长、防水盈利改善以及海外业务持续拓展带来的业绩提升，另一方面嘉宝莉并表后或将在2025 年产生更多业绩贡献。本次股权激励方案覆盖员工广、股权激励目标高，在行业承压背景下彰显公司发展信心，有助于公司实现长期可持续发展。


收购嘉宝莉方案落地，扩大涂料业务布局。12 月29 日，公司与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定公司受让嘉宝莉78.34%股份，转让价格为40.74 亿元，经计算，转让价格对应嘉宝莉2022 年PE 为19.41X。2022 年、2023 年1-7 月嘉宝莉营收分别为36.1 亿元、20.5 亿元，净利润分别为2.68亿元、1.96 亿元，净利率分别为7.42%、9.57%，盈利能力高于A股其他建筑涂料上市公司。嘉宝莉原始股东承诺2023 年8-12 月嘉宝莉扣非税后净利润不低于1.15 亿元，2024 年-2026 年嘉宝莉的税后净利润分别不低于4.13 亿元、4.62 亿元（yoy+11.86%）和5.19 亿元（yoy+12.34%）。嘉宝莉作为国内涂料行业领先企业之一，品牌知名度高、销售网络广，C 端渠道建设经验丰富。北新作为石膏板龙头，B 端资源优势突出，此次收购嘉宝莉，一方面产能将从目前的10.3 万吨跃升至130 万吨，产能布局将由华北拓展到全国，涂料业务规模扩大，另一方面有望助力拓展北新建材C 端的业务布局，提升市场竞争力。


石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼盈利持续改善，收购嘉宝莉增强涂料翼布局。公司作为全球石膏板龙头企业，在石膏板业务方面，逐步实施工业品向消费品转型，新设家装事业部，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖营销的商业模式，同时公司进一步丰富“石膏板+”业务新品类，新设“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部等，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力。在“两翼-防水”方面，公司持续加强优质客户渠道拓展，加大力度推广新产品，实现规模质量效益双提升。在“两翼-涂料”方面，公司收购嘉宝莉持续完善建筑涂料业务布局，增强品牌影响力，从而进一步增加在建筑涂料市场的市场竞争力；工业涂料巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端设备机械等细分市场，提升自身盈利能力。


投资建议：看好公司一体两翼布局下的长期成长，暂不考虑嘉宝莉并表影响，预计公司2023-2025 年总营收分别为220.79 亿元、254.43 亿元、290.67 亿元，分别同比增长10.76%、15.24%、14.24%，分别实现归母净利润36.92 亿元、42.37 亿元、48.60 亿元，分别同比增长17.70%、14.78%和14.69%%；EPS 分别为2.18元、2.51 元和2.88 元，动态PE 分别为10.7 倍、9.3 倍和8.1倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价30.12 元，对应2024 年12倍PE。


风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨；嘉宝莉收购不及预期等

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司