大胜达(603687)：纸包装结构升级 钙钛矿设备初露锋芒

【投资要点】


　　公司是瓦楞纸包龙头，依托外延收购不断拓展包装业务版图。公司是国内纸包装龙头之一，主要产品瓦楞纸箱广泛地应用于啤酒、食品饮料、烟草、快递物流、家电家具、化工、服装等行业的内外包装。公司通过内生新建及外延并购不断完善传统纸包布局并持续开拓业务矩阵，目前已形成传统瓦楞纸包、高端酒包、精品烟包、纸浆模塑等业务板块。2023 年前三季度，公司实现营业收入14.7 亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长0.47%，未来随着公司精包及纸浆模塑放量，公司业绩有望稳步增长。


　　依托纸箱基本盘，拓展酒包和烟包等高端品类，实现产品结构优化。


　　瓦楞纸箱行业，2017-2022 年公司纸箱销量年均复合增长9.1%，显示公司基本盘业务稳定。鉴于纸箱行业格局分散和竞争激烈的特点，公司未来预计会以外延并购作为主要发展战略。酒包领域，以四川中飞为基础，公司定增募投“贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地建设项目”。该项目投产后，可形成3,300.00 万支精品酒盒和2,400.00万支卡盒的生产能力，合计将新增销售收入32,203.5 万元。烟包业务方面，公司摆脱了以往的局部地区招标模式，积极参与中烟项目全国的招标，未来市场份额有望持续提升。


　　纸浆模塑业务前景广阔，未来将成为公司业绩重要增长极。随着全球各国“限塑令”、“禁塑令”等政策出台，纸浆模塑行业有望迎来爆发机会。公司2021 年11 月与吉特利共同设立海南大胜达环保科技有限公司，并在海口国家高新区投资建设“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”。该项目达产后，公司将拥有年产30,000 吨纸浆模塑环保餐具的生产能力，预计达产后的年销售收入为62,528.67 万元，年净利润10,825.6 万元。该项目目前一期主体设备60 套已经初步安装完毕，部分设备已经投入了试生产，二期车间厂房也已开始施工建设工作，项目整体预计于2024 年6 月前建成投产。


　　牵手纤纳光电收购Fornax B.V.，布局光伏镀膜设备。2023 年10 月，公司通过与纤纳光电等设立的股权投资基金拟收购荷兰Fornax B.V.


　　公司，切入光伏薄膜电池镀膜设备制造。基于该公司掌握的等离子化学沉积(PE-CVD)、化学沉积（CVD）、近空间升华(CSS)、气象传输沉积(VTD)等多种薄膜沉积技术和热处理设备制造经验，Fornax B.V.子公司SMIT 为薄膜光伏、锂电池、功能玻璃及显示、半导体等领域的客户提供定制化的镀膜控制及精确热处理设备。总体而言，公司通过引入钙钛矿头部企业纤纳光电参股，与龙头深度绑定，将深度受益于全球钙钛矿、碲化镉等薄膜电池行业的发展。


　　【投资建议】


　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.72/28.37/35.52亿元，同比增长15.27%/19.60%/25.18%；实现归母净利润1.23/2.03/3.30亿元，同比增长17.12%/64.30%/63.03%；EPS分别为0.22/0.37/0.60元，对应现价PE分别为51/31/19倍，参考可比公司估值，同时考虑公司收购荷兰FornaxB.V.布局钙钛矿设备，并已与钙钛矿龙头纤纳光电绑定，给予公司2025年25倍PE，对应12个月目标价15.0元/股，给予“买入”评级。


　　【风险提示】


　　荷兰Fornax B.V.公司收购进展不及预期；


　　传统纸包业务区域及客户开拓不及预期；


　　烟包、酒包、纸浆模塑等业务进展不及预期等。

□.周.旭.辉./.程.文.祥    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司