伯特利(603596)深度报告：线控制动高速增长 海外带来重要增量

投资要点：


　　下调目标价至97.40元，维持增持评级。考虑到线控制动渗透略低于预期，下调公司2023-2025 年EPS 至2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下调目标价至97.40 元（原为103.89 元），对应2024 年33.8 倍PE。


　　公司在线控制动领域预计与博世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司线控制动出货量将继续高速增长。2023 年公司WCBS 出货量保持快速增长，1-11 月One-Box 市占率达到12.86%，预计与博世形成双寡头格局，考虑到成本和技术因素，我们认为公司市占率仍有望继续提升。线控制动在能量回收和主动制动上优势明显，随着中高端智能电动车的销量增长和L2 级自动驾驶的渗透率提升，公司线控制动出货量将继续高速增长。


　　沿着线控底盘和ADAS 不断延伸，公司单车配套价值持续提升。收购万达转向并以此为依托开启线控转向的研发，公司有望成为线控底盘领域的有力竞争者；同时公司逐步延伸至ADAS 的感知层和决策层，为传统自主客户提供有竞争力的智能驾驶产品。在两个维度的产品拓展下公司单车配套价值量将持续提升。


　　客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公司重要增量。海外客户层面公司逐步由美系客户延伸至Stellant is 等欧系客户，大客户销量规模大且稳定。产品层面公司由转向节等轻量化产品延伸至卡钳/EP B/线控制动，部分领域竞争格局优化为公司腾出更多市场空间。随着墨西哥工厂逐步达产，海外业务将成为公司重要增量。


　　风险提示：One-Box 渗透率增速低于预期，海外工厂进展低于预期等。

□.吴.晓.飞./.赵.水.平./.周.逸.洲    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司