北新建材(000786)：股权激励目标长远 拟收购嘉宝莉扩大涂料业务版图

1）公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过347 人，拟授予的限制性股票总量不超过1290 万股，约占公告日股本总额的0.764%，授予价格13.96 元/股。2）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。


　　制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347 人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96 元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90 亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26 年相较于22 年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/ 33.08%/ 25.43%，且均高于对标企业75 分位值或同行业平均水平；24-26 年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75 分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026 年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65 亿元/61.64 亿元/64.73 亿元，其中2025 年/2026年同比增速分别为45%/5%。


　　拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74 亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉 78.34%股份。


　　嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3 万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65 万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150 万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度 2024 年、2024-2025 年、 2024-2026 年的税后净利润不得低于 4.13 亿元、8.75 亿元、13.94 亿元；并且在2023 年8-12 月扣非税后净利润不低于1.15 亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。


　　本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022 年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000 余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000 家，经销商数目超过2000 家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23 年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。


　　核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23 年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为2.63 元、3.05 元，对应PE 分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司