长城汽车(601633)系列点评二：2023销量突破120万新能源、出海加速演绎

事件概述: 公司发布2023 年12 月产销快报：长城汽车批发销量11.3 万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023 年累计批发123.1 万辆，同比+15.3%。


　　在12 月批发销量中，新能源车型约3.0 万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；海外销售3.3 万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。


　　坦克表现亮眼 新能源转型逐步推进。2023 年以来，长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2 万辆，同比+98.7%；新能源占比达到23.4%，同比+10.1pts。分品牌来看，今年坦克表现尤为亮眼，2023 年合计销售16.3 万辆，同比+31.2%。高端品牌方面，Wey 在蓝山和高山的驱动下稳步增长，全年累计销售4.2 万辆，同比+14.4%。作为长城销量的基本盘，哈弗、皮卡保持领先地位，全年分别销售71.2 万辆/20.2 万辆，同比+16.0%/8.5%。作为转型之年，长城新能源变革初见成效；展望明年，在哈弗猛龙、骁龙MAX 以及坦克的全面新能源化战略下，有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。


　　海外销量高增 拓展欧洲、拉美市场。2023 年12 月，公司海外批发销量3.3万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。2023 年全年累计出口销售31.6 万辆，同比+82.5%。长城战略坚持全面推进全球化目标，2025 年将持续拓展海外市场。海外布局方面，长城汽车已在美国、德国、日本、加拿大、韩国、奥地利、印度等地设立研发中心和技术创新中心，销售网络也已覆盖到全球170 多个国家和地区。2023 年11 月，在拉美地区智利和秘鲁市场落地ONE GWM 战略，坦克、欧拉新能源车亮相。我们认为，2024 年有望看到在长城在欧洲和拉美地区有所突破。


　　智能化深度布局 城市NOH 有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS 智能座舱、Coffee Pilot 智能驾驶两大智能化产品。现阶段长城的多数车型具备L2 辅助驾驶能力，展望2024，公司计划将先在Wey 牌蓝山上落地城市NOH，并于年底前落地100 座城市。我们认为，2024 年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。


　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,688.8/2,262.4/2,713.8 亿元， 归母净利润为68.6/93.6/130.9 亿元，对应2024 年1 月3 日收盘价24.15 元/股，PE 为30/22/16 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司