兴发集团(600141)事件点评：磷化工盈利回稳 新材料项目持续推进

事件。1 月3 日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。


磷化工产品行情回稳，磷矿石维持高景气。23 年Q4 以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。根据百川盈孚数据，截至2023 年12 月31 日，磷矿石价格为1007 元/吨，较9 月底+5.4%；黄磷价格22464 元/吨，较9 月底-9.7%；草甘膦价格25805 万吨，较9 月底-11.9%；磷酸一铵价格3330 元/吨，较9 月底+8.8%，磷酸二铵价格3682 元/吨，较9 月底+1.2%。根据2023 年中报披露，公司具有585 万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。


多个项目有序推进，向新材料新能源材料迈进。截至2023 年中报，公司拥有磷矿石产能585 万吨/年，精细磷酸盐产能超过20 万吨，草甘膦原药产能23万吨，制剂产能7.5 万吨，有机硅单体产能36 万吨，并形成下游15 万吨硅橡胶、5.6 万吨硅油以及2500 吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20 万吨、磷酸二铵产能80 万吨、精制净化磷酸产能10 万吨、湿电子化学品产能18.3 万吨等。


公司多个重点在建项目稳步推进：在建2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目（湖北）和4 万吨/年超高纯电子化学品（上海），在建8 万吨特种硅橡胶、2200 吨有机硅微胶囊、5000 立方米气凝胶等硅基新材料项目，参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目有望陆续建成投产。未来随着公司多个重点项目陆续落地，新材料、新能源业务收入占比有望提升，进一步增强公司抗周期波动风险的能力。


磷资源优势显著，为公司长期发展奠定基础。公司磷矿资源储备丰富，截至2023 年中报，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12 亿吨，磷矿石设计产能达585 万吨 /年，持有荆州荆化（磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（磷矿探明储量1.88 亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业 （磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。


投资建议：公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23 年、24 年的盈利预测，并新增25 年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.19、16.50、22.53 亿元，1 月3 日收盘价对应PE 分别17、13、9 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；

□.刘.海.荣./.李.家.豪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司