金山办公(688111)：2C+2B订阅收入双双增长 AI商业化或加速

收入有望持续快速增长，维持“买入”评级


　　公司发布业绩预告， 预计2023 年度收入43.69-47.95 亿元， 同增12.4%-23.4%，归母净利12.35-13.66 亿元，同增10.6%-22.2%，扣非净利11.78-13.02 亿元，同增25.5%-38.7%；23Q4 单季度预计收入10.98-15.24亿元，同增0.8%-39.9%，归母净利3.42-4.72 亿元，同增12.4%-55.1%，扣非净利3.18-4.42 亿元，同增15.0%-59.9%。我们预计2023-2025 年EPS为2.93/3.85/5.14 元，收入47.94/62.17/83.28 亿元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考虑金山办公有望率先实现LLM 商业化，给予24 年30xPS，目标价403.94 元，维持“买入”评级。


　　23 年2C+2B 订阅收入双双增长，提供重要收入增长动力2B+2C 订阅双双增长。1）2B 方面：针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能办公平台WPS 365。在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响；2）2C 方面：公司实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富，结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。订阅业务为公司提供重要收入增长动力。


　　具备良好用户基础，AI 产品化推进顺利


　　公司具备良好用户基础，AI 产品化推进顺利。作为国内办公软件龙头，公司具备良好的用户基础。在C 端用户方面，截至23Q3 末主要产品月活设备数5.89 亿，同增1.9%，其中PC 版月活设备2.59 亿，同增8.8%，活跃用户持续增长。2023 年会员体系升级完成，付费空间进一步打开。在B 端用户方面，公司持续打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，B 端订阅快速推广。在产品化方面，据2023 金山办公技术开放日，23Q3 基于LLM的智能办公助手WPS AI 已接入金山办公全线产品，WPS AI 已于第四季度正式开启公测，AI 产品化推进顺利。


　　全面拥抱AI 技术变革，关注WPS AI 商业化有望加速公司积极把握AI 产业变革，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。据公司公告，未来公司将推出更多创新性的AI 能力，不断拓展AI 技术的应用场景，并加快商业化进程。我们认为未来公司的AI 商业化进程有望加速，进一步改善用户体验，为公司收入持续快速增长提供动力。


　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司