拓普集团(601689)：投建宁波生产基地 机器人业务再提速

签署投资协议书，拟投资50 亿元建设机器人核心部件生产基地1 月4 日，拓普与宁波经济技术开发区管理委员会签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资 50 亿元人民币，规划用地 300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目将主要进行机器人电驱系统的研发及生产，并逐步拓展至其他机器人部件。我们维持前次预测，公司2023-2025 年EPS 分别为2.06、2.95、4.08 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为28 倍，我们给予公司24 年28 倍PE，目标价82.60 元（前值89.09 元），维持“买入”评级。


　　集聚资源布局机器人关键部件，开辟长期增量新空间公司此次投资计划将率先集中于电驱系统的研发及商业化、规模化，发挥自身在汽车领域积累的研发、精密制造等优势，以此为抓手由车端向机器人业务拓展。23 年12 月，公司已成立电驱事业部，并招聘研发人员设计开发电驱齿轮系统、丝杠、执行器、执行器伺服电机等产品；并开启新项目智能表皮产品的开发人员招聘。我们认为，新生产基地的投建计划及新事业部、新项目的成立，展现公司集中资源深入布局机器人关键部件，发展为产业链核心Tier 1 的决心。同时考虑到国内人形机器人政策支持信号不断，我们看好未来机器人业务落地后为公司开辟全新成长空间。


　　构建智能底盘X/Y/Z 全向能力，产品落地放量可期公司智能线控底盘业务正快速拓展，注入成长动能：1）线控制动：公司IBS1.0 产品于23 年11 月量产下线，升级版IBS 2.0 已在开发阶段，计划缩减31%体积，减重20%，通过集成化设计降本20%，预计于24 年6 月完成开发，25Q1 量产。2）线控转向：公司布局手感模拟系统（HWA），前轮转向系统（RWA），后轮转向系统（RWS）等产品，目前电调管柱产品已实现量产，并获得9 个项目定点。3）悬架：公司自主研发的闭式空悬系统已搭载问界M9 车型量产下线，产品年订单量达40 万套。


　　新势力业务拓展提速，量价共振催化24 年成长公司长期采取大客户经营模式，聚焦与核心客户群的战略合作：22 年以来陆续与新势力及自主新能源品牌建立战略合作关系，拓宽覆盖车型的同时，纵向增加单车配套产品。我们预期公司的新势力布局有望于24 年迎来兑现期：1）公司深度配套华为问界，其中单车价值最高可达2 万元，有望充分受益于问界系列热销；2）与理想、蔚来建立战略合作后有望加速多产品配套，或从轻量化底盘延伸至悬架、热管理等高价值部件，量、价共振有望打开业绩增长空间。


　　风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

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