伯特利(603596)：发布可转债预案 扩制动／轻量化产能

可转债预案发布，计划募集资金不超28.32 亿元


公司1 月5 日发行可转债预案，计划募集资金不超28.32 亿元用于底盘制动项目、轻量化零部件等5 个项目的投资建设。若本次募投项目顺利进展，有望巩固公司在线控制动领域的头部地位，把握产业发展的窗口期机遇实现业务规模快速增长；同时海外业务亦有望取得进一步扩张。我们维持前次盈利预测，预计23-25 年归母净利润8.7/11.7/15.1 亿元，可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为28.1 倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24 年30.9 倍PE，目标价83.12 元（前值87.49 元），维持“买入”评级。


　　拟募投五大项目，扩充制动+轻量化产能


　　据可转债预案披露，本次募投项目包括：1）年产60 万套EMB 研发项目,拟投募集资金1.9 亿元，项目建设期32 个月；2）年产100 万套线控制动项目, 拟投募集资金2.3 亿元，建设期36 个月；3）年产100 万套EPB 项目，拟投募集资金2.3 亿元，建设期24 个月；4）高强度铝合金铸件项目，拟投募集资金3.1 亿元，项目建设期32 个月；5）墨西哥年产550 万套转向节、170 万套控制臂/副车架、100 万件前制动钳及100 万件EPB 制动钳项目，拟投募集资金10.3 亿元，建设期36 个月。


　　募投项目有望强化线控制动领先优势，推动全球化业务扩张本次转债预案规划项目包含已有电子液压制动方案的WCBS 产品扩产以及电子机械制动系统EMB 的新项目投入。我们认为，项目如期落地后，一方面将继续巩固公司WCBS 产品的先发优势，匹配快速扩张的市场搭载需求，另一方面有望通过前瞻布局EMB 前沿方案维持线控制动技术领先性，以应对市场竞争加剧风险。此外，本次募投项目将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能，公司全球化战略全速推进，为轻量化业务长期增长奠定基石。


　　积极培育底盘全域能力，转向业务开拓顺利


　　在制动领域产品研发生产外，公司积极布局转向、悬架等品类业务，致力于成长为底盘平台型Tier1。公司转向业务整合开拓顺利，23 年前三季度累计新增9 项EPS 量产项目及3 项定点项目；机械转向器和转向管柱产品新增6/15 项定点项目，底盘产品结构持续完善。同时公司正着力DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品开发，转向业务有望为公司业绩注入新动能。公司在悬架领域同样投入布局，我们认为未来或基于液压、电控等技术共通性，突破悬架减震器等产品品类。


　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司