伯特利(603596)：发布可转债预案扩建核心业务产能 在手订单充裕支撑产能向业绩高效转化

事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币28.32 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于：1）墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目（10.3 亿元）；2）补充流动资金（8.5 亿元）； 3）高强度铝合金铸件项目（3.1 亿元）； 4）年产100 万套线控底盘制动系统产业化项目（2.26 亿元）；5）年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（2.26 亿元）；6）年产60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（ 1.89 亿元）。


　　点评：


　　轻量化+线控底盘扩产，新产能带动公司业绩保持较快增速。轻量化方面，多内+海外，多项目多地扩产在即。除本次募资投产外，公司2023 年11 月发布公告将2021 年可转债募投项目由“ 原有1 万吨汽车配件铸铁件生产线升级改造”变更为“威海伯特利汽车安全系统有限公司底盘结构件轻量化升级改造项目”，并将剩余募集资金9,420.81 万元用于新设项目建设，补充额外产能支撑订单量产交付。另外，公司本次可转债募资拟扩建墨西哥轻量化工厂产能，以满足包括通用、沃尔沃、Stellantis、福特等在内的北美及欧洲客户需求。2022年美国汽车制造商生产的车型油耗水平达到历史新低：平均每加仑行驶里程达26 英里， 但距离美国“ 企业平均燃料经济性标准（ CAFE） ” 要求的2026 年52 英里目标值仍有显著差距， 北美客户对轻量化部件具有显著长期需求， 公司北美客户覆盖面广，2023 年继续积累在手订单， 墨西哥产能扩建有望激发公司轻量化业务增长潜力。


　　线控底盘方面，公司EPB 与WCBS 两款制动产品的性能与销量位居国内龙头地位，截止2023 年9 月末，公司WCBS 产品在研项目70 项，EPB 产品在研项目54 项，1-9 月，WCBS 产品新增定点项目42 项，EPB 产品新增定点项目27项，在手订单充裕，客户认可度逐渐提升，获取订单能力强，公司新一代线控制动产品WCBS2.0 将于今年上半年量产， 有望继续支撑公司项目拓展， 充裕在手订单有望支撑新产能继续贡献业绩增量。


　　横向&纵向市场拓展，客户黏性有效提升。根据公司公告，2023 年公司与奇瑞发生的关联交易额预计为31.2 亿元， 预计2024 年将增长至41.7 亿元， 公司深度绑定奇瑞， 并在传统制动产品之外持续导入EPB、WCBS、ADAS 等新产品，单车价值量显著提升。公司大客户奇瑞2023 年销售汽车188.13 万辆，同比增长52.6%，出口93.7 万辆，同比增长101.1%，取得亮眼表现。2024 年奇瑞将在保持出口竞争力的同时以高端产品进军新能源市场， 近期发布星纪元ES、智界S7 等产品，国内外双引擎有望推动2024 年销量继续增长，带动公司业绩向上。基于“ 大客户” 战略取得的市场声誉， 公司近年来与吉利、长安、上汽、北汽、东风、广汽、江淮、长城、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等国内头部主机厂建立了深厚的合作关系，客户质量与结构持续优化，并依托包括传统制动产品、线控制动产品、转向产品、轻量化产品等在内的多产品线绑定核心客户， 伴随自主品牌市场份额继续上涨， 新能源市场头部效应凸显，公司有望受益于自身的优质客户结构， 取得业绩良好表现。


　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为78.40 /102.59/130.35亿元，归母净利润分别为9.02/11.50/14.60 亿元，对应摊薄EPS 分别为2.08 元、2.65 元、3.37 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、产品销量不及预期的风险； 2、新技术、新产品研发量产进展不及预期的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司