恒生电子(600570)：类SAAS属性 市场对中期成长性过于悲观

我们建议重视波动下，恒生电子的长期成长空间。恒生的类SaaS 模式，也有望帮助公司穿越周期。


　　1、对于过去的23 年，我们对恒生维持乐观态度


公司前三季度实现营业收入43.68 亿元，同比+16.87%；归母净利润6.07亿元，同比+5179.03%；利润端，公司降本增效推进顺利，扣非归母净利润5.38 亿元，同比+62.75%，考虑4 季度没有重大负面影响出现，我们判断公司Q4 业务趋势乐观。


　　2、对于开始的24 年，我们认为公司成长韧性或被市场低估


我们认为公司成长韧性或被市场低估。从收入端看，我们认为公司类SaaS的商业模式，驱动因素如监管鼓励、资本市场改革（科创板、创业板注册制等）、以及实际业务对科技的需求在持续深化等，构成了业务新增量，而公司所卡位的原有产品与券商资管展业深度相关，具备高粘性，为稳定成长打下了良好基础；而O45 等新产品需求则受益于信创加速，公司有望在券商与资管两端持续推进信创应用建设，构筑24 年及后续的持续增长。


　　3、长期成长空间较大，乐观信号在出现


　　恒生作为资管IT 行业领军，长期成长空间较大，建议关注当下乐观信号1）O45 与UF3.0 均在多家客户成功落地；


　　2）中基协对基金公司IT 投入规模做出规定；


　　3）券商、基金信创加速，公司巩固已有的领先优势，实现新一代产品全面升级。


　　考虑恒生历史以来持续兑现的成长能力以及行业新增需求点已经明确，我们看好恒生电子未来发展，建议重视波动下恒生电子的长期成长空间。


　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别78.69/95.20/115.49 亿元，同比增长21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025 年归母净利润分别为18.11/22.35/27.61 亿元，同比增长65.94%/23.44%/23.56%，维持“买入”评级。


　　风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧

□.缪.欣.君    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司