盐津铺子(002847)：顺利收官 增势仍存

事件：盐津铺子发布2023 年度业绩预告，公司2023 年实现营业收入41-42 亿元，同比增长41.70%-45.15%；归母净利润5-5.1 亿元，同比增长65.84%-69.16%；扣非归母净利润4.7-4.8 亿元，同比增长70.49%-74.12%。其中单四季度实现营业收入10.95-11.95 亿元，同比增长18.58%-29.40%；归母净利润1.04-1.14 亿元，同比增长25.66%-37.72%；扣非归母净利润0.94-1.04 亿元，同比增长13.44%-25.51%。业绩表现符合市场预期。


　　全渠道布局稳步推进，大单品打造持续进行。从收入端看，销售淡季叠加春节错期影响下，公司23Q4 对应营业收入环比实现基本持平。渠道方面，全渠道布局战略进展顺利，新渠道拓展成为2022 年以来公司业绩主要增长点。其中电商渠道含税月销售额保持较高水平；量贩渠道在控股股东增资零食很忙集团+零食很忙和赵一鸣战略合并背景下，终端门店拓展+自身sku 累加的增长逻辑不变，有望保持较高收入增速。产品方面，公司有序规划产品布局，第一梯队核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋快速放量，月度销售额持续向好，有望贡献24 年主要收入增量；第二梯队重点品类辣卤零食和深海零食收入占比较高，终端表现良好；第三梯队培育品类薯片、烘焙、果干等仍处于爬坡阶段，有望接力公司中长期业绩增长。


　　生产成本进一步下降，销售费用投入影响利润。从成本端看，原材料方面白糖价格上涨；大豆油、棕榈油、黄豆等原辅料价格有所回落，整体原料成本有所下降。


　　生产方面公司持续优化供应链布局，通过向上游采购端的切入+产线效率的提升降低生产成本。其中重要单品魔芋通过体外控股股东在东南亚粗加工工厂的布局,有效降低采购成本；鹌鹑蛋通过成立全资子公司切入上游养殖端，23 年年底开始供蛋，预计可进一步保证产品品质，平滑原材料价格波动。同时盐津铺子23 年底布局马铃薯全粉智能化生产线，有望提升薯片类产品成本优势。从费用端看，渠道费用投入更少的零食量贩等新渠道收入占比提升下，公司可将更多费用资源投入至子品牌的打造，增强单品品牌力，助力市场开拓下沉及产品竞争力的提升。从利润端看，受24 年销售费用提前释放的影响，23Q4 净利率有所压制。但公司供应链优化进程稳步推进，规模效应叠加下盈利能力提升逻辑未变。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司股权激励摊销费用及后续子品牌打造下销售费用的投入对利润端的影响。我们下调2023-2025 年归母净利润分别至5.09/6.72/8.55 亿元（下调幅度为4.37%/3.31%/3.34%），对应2023-2025 年EPS 分别为2.59/3.43/4.36 元，当前股价对应P/E 分别为26/20/15 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.杨.哲./.李.嘉.祺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司