温氏股份(300498)：生猪出栏提速、超额完成全年目标

超额完成全年出栏目标，维持“买入”评级


　　行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪有望加速去化，周期拐点或于明年显现。公司超额完成23 年全年生猪出栏目标，且成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为-49.8/37.7/141 亿元、预计BVPS 分别为5.22/5.59/7.51 元，参考可比公司24 年3.14X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司财务稳健、全年出栏目标超额完成，我们给予公司24 年4.57 倍PB，目标价25.55 元，维持“买入”评级。


　　12 月生猪提速出栏，生猪单月亏损加剧


　　1）生猪，12 月出栏量257 万头，同比+58%、环比+15%；体重113 元/公斤，环比11 月下降6.2%；售价为13.3 元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，12 月出栏1.04 亿羽，同比+5.5%、环比-3.3%；售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合2023 年11 月10 日投关纪录，我们估计12 月公司生猪业务或将亏损6.4~8.1 亿元、单月亏损或有加剧；预计12 月黄鸡养殖业务或微亏。


　　行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺，涌益咨询调研（2023 年12 月11 日-15 日）反馈今年腌腊消费或有减少，综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。考虑到自2021 年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近两年时间，行业现金流已明显恶化，我们推测后续母猪或将加速去化，周期拐点或于明年显现。


　　超额完成出栏目标，公司资金状况稳健


　　2023 年全年温氏累计出栏生猪2626 万头、同比增长46.6%，超额完成全年生猪出栏量增速35%（出栏量约2418 万头）的目标。公司成本持续拓潜，资金状况较为稳健，1）公司尚有约300 亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度；2）公司拟发行的70 亿元中期票据已于11.14 获交易商协会批准。


　　以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

□.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司