盐津铺子(002847)：锚定性价比 赋能全渠道

事件：公司发布 2023 年业绩预告，2023年预计实现营收41-42 亿元，同比+41.7%-45.15%；归母净利润5.0-5.1 亿元，同比+65.84%-69.16%；其中单Q4预计实现营收10.95-11.95 亿元，同比+18.6%-29.4%；归母净利润1.04-1.14亿元，同比+25.7%-37.7%，单Q4 利润率中枢为9.5%。


　　点评：


　　23Q4 收入增长中枢为24%左右，年节后移下仍实现较高增速，淡季不淡。单Q4 利润率环比有所波动主要系费用投放、股权激励费用计提等节奏影响。公司持续进行供应链转型升级，产品力显著提升，渠道力+产品力双轮驱动下，将赋能全渠道的放量。


　　零售折扣改造化的运动过程中，需要上游厂商（提升生产效率）和零售商（提升渠道效率）共同配合完成，这个过程中提升供应链效率积极拥抱零售变革趋势的厂商，有望和下游渠道运营商实现合作共赢。


　　盐津铺子属于最早一批拥抱量贩零食折扣渠道的厂商，供应链积极转型升级，并延申布局休闲魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等上游全产业链，总成本领先优势持续强化，供应链效率凸显，产品高品质+高性价比特点突出，有望持续受益于此轮渠道变革，加速提升渗透率。


　　休闲食品厂商始于产品、成于渠道、终于产品/品牌（品牌为产品认知的集合），盐津铺子目前在休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类上性价比优势突出，核心品类供应链效率的提升将赋能盐津全渠道的放量。


　　盈利预测与投资评级：供应链效率提升赋能全渠道放量已经在量贩零食和电商渠道得到验证。展望24 年，量贩零食等渠道红利有望延续。公司加强品牌建设及推出全品规的定量装，产品力驱动下，定量流通渠道24 年快速增长可期。盐津铺子内部激励到位，管理领先，供应链效率持续提升、产品好吃不贵顺应消费趋势，有望在此轮零售变革中持续受益。


　　我们预计23-25 年公司每股收益分别为2.57/3.34/4.10 元，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；蒟蒻、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题

□.马.铮    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司