盐津铺子(002847)：圆满收官 砥砺前行

事件：公司发布2023 年年度业绩预告，预计2023 年收入41-42 亿元，同增41.70%-45.15%；归母净利润5-5.1 亿元，同增65.84%-69.16%；扣非净利润4.70-4.80 亿元，同增70.49%-74.12%。其中，预计2023Q4 收入10.95-11.95 亿元，同增18.51%-29.33%；归母净利润1.04-1.14 亿元，同增25.30%-37.35%；扣非净利润0.94-1.04 亿元，同增12.99%-25.04%。


　　收入端，新品&渠道持续放量，预计拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，2023 年营业收入同比去年实现较大幅度增长，持续聚焦七大核心品类 ：


　　辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：


　　在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。


　　利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023 年公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比2022 年，2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。


　　渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。


　　盈利预测：根据预告，我们预计公司23-25 年营收分别为41.16/52.17/64.16 亿元（前次为40.11/48.97/59.63 亿元），净利润分别为5.13/6.75/8.66 亿元（前次为5.07/6.35/7.97 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

□.范.劲.松./.晏.诗.雨./.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司