盐津铺子(002847)：2023年业绩预告符合市场预期 24仍有成长性

公司发布2023 年业绩预告，其中净利润同比增长65.84%到69.16%公司发布2023 年业绩预告：收入41-42 亿元，同比增长41.70%-45.15%；归母净利润5-5.1 亿元，同比增长65.84%-69.16%，扣非净利润约4.7-4.8 亿元，同比增长70.49%- 74.12%。净利润情况符合市场预期。


对应计算4Q23：收入10.95-11.95 亿元，同比增长18.5%-29.3%；归母净利润1.04-1.14 亿元，同比增长26.8%-39%；扣非净利润0.94-1.04 亿元，同比增长13.3%-25.3%。


关注要点


2023 年预告收入符合市场预期，4Q23 由于春节错位影响收入增速有所放缓。单季度环比增速来看：2Q23/3Q23 环比其上个季度收入+12%/+11%，按照公司业绩预告收入4Q23 收入环比变化范围-1.4%到+7.6%。4Q23 收入增速放缓与春节错位有关（24 年春节偏晚、备货期延迟到24 年1 月）。


按预告中值估算4Q23 归母净利率约9.5%，环比回落、同比提高。我们按照业绩预告估算4Q23 净利率约9.5%，相比前三季度13%净利率下降，同比4Q22 的8.9%有所提高。4Q23 净利率相对较低的原因：1）4Q相对品牌费用投放较多（尤其在前三季度业绩完成度高的情况下），往年季节性影响也是4Q为净利率相对偏低的单季度。2）根据公司公告，4Q股份支付费用值增加到近3005 万元，前三季度合计税前股份支付费近4390 万元。


2024 年：收入端有望保持25%+的增速，供应链效率有望继续提升。1）收入：2023 年开启“百亿征程，产品领先”战略，聚焦七大核心品类。


2H23-2024 年定量流通为重点推广渠道，我们预计该渠道2024 年增速在50%+。另外，2024 年零食量贩渠道在头部品牌“零食很忙”和“赵一鸣”开店带动下有望保持较快增速。2）供应链：盐津在2023 年陆续布局芒果干、魔芋精粉加工、鹌鹑蛋养殖、马铃薯淀粉加工等上游加工环节，24 年生产端优化仍有提效空间。


盈利预测与估值


考虑到4Q23 费用投放增加我们下调2023 利润4.4%到5.07 亿元，我们预计2024 年供应链仍有改善空间上调24 年利润3.1%到6.79 亿元，新引入2025 年利润8.56 亿元。目前股价对应23/24/25 年近26.2/19.5/15.5 倍P/E。我们保持目标价95 元/股不变，目标价对应23/24/25 年近36.8/27.5/21.8 倍P/E，现价距目标价有40.5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。


风险


传统渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司