航发动力(600893)：关联交易金额稳增向好 航发赛道景气持续较高

事件：公司公布2024 年度关联交易公告，预计2024 年向中国航发系统内单位关联销售、购买商品金额分别为30 亿元、145 亿元，较2023年实际发生的预计金额增长50%、12%。


　　点评：航发主机厂2024 年关联交易预计金额稳增向好，产品交付及生产任务增加，航空发动机赛道景气持续。据公司2023-24 年度关联交易公告，2023 年公司向中国航发系统内单位销售/购买商品等项目预计实际发生金额均达到年初预计金额的100%，其中，2023 年关联购买商品实际金额预计为130 亿元，较2022 年实际金额增长17%，或反映公司2023 年生产任务饱满；预计2024 年向中国航发系统内单位关联销售/购买商品、提供/接受劳务金额分别为30 亿元/145 亿元、1 亿元/16 亿元，较23 年实际发生的预计金额增长50%/12%、67%/60%，主要由于产品交付/采购计划增加、生产任务/业务需求增加。考虑需求的计划性特征，航空发动机赛道需求景气度仍较高；随着后续产品良率提升、规模效应等，盈利质量有望持续改善。


　　核心逻辑：（1）需求端，中短期受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及民用市场存在较大体量的维修及替换需求。（2）供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平。


　　盈利预测与投资建议：预计23/24/25 年EPS 分别为0.56/0.70/0.87 元/股，参考可比公司，给予24 年65 倍PE 估值，对应合理价值45.31元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示: 原材料波动；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。

□.孟.祥.杰./.吴.坤.其./.邱.净.博    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司