新泉股份(603179)首次覆盖：内饰国产优质供应商 四大要素铸就核心竞争力

投资要点：


国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商。公司成立于2001 年，深耕汽车内饰行业二十年，产能覆盖全球客户。公司产品涵盖乘用和商用领域，主要供应内外饰总成产品。公司为民营家族企业，股权结构相对稳定。收入规模快速增长，盈利能力持续提升。原有产能利用率维持高位，募投产能满足下游需求。


千亿赛道前景广阔，智能座舱打开市场空间。汽车内饰件主要是指汽车内部装饰用的汽车产品，同时还承担着耐光、阻燃、减震、吸音等功能。上下游产业链分工明确，竞争格局高度分散。行业趋势呈现为自主崛起、电车智能化、合作开发。自主整车品牌崛起，带动国产零部件做大做强；电车智能化带来消费者付费意愿增强，内饰件开发要求随之改变；Tier0.5 级渐成趋势，催生模块化集成产品。新能源车渗透率快速提升，智能座舱打开市场空间。


公司具备客户资源、技术实力、成本控制和产能布局四大要素。在客户资源方面，公司跻身国内第一梯队饰件供应商行列，2022 年营收快速增长的原因主要是来自国际知名品牌电动车企业、吉利和奇瑞的营收快速增长。在技术实力方面，公司具备同步开发能力、模具自主开发能力和检测试验能力，在乘用车仪表盘总成产品领域市占率提升至13.95%。在成本控制方面，公司具备先进工艺和设备，三项费用率优于同行。在产能布局方面，国内外产能全面布局，践行就近配套客户战略。


估值和投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为103.88/134.29/168.64 亿元，同比增速分别为49.54%、29.27%、25.58%，归母净利润分别为8.14/11.17/14.23 亿元，同比增速分别为73.05%、37.17%、27.38%，对应的EPS 分别为1.67/2.29/2.92 元，对应当前股价（2024 年1 月2 日）的PE 分别为29.69X/21.64X/16.99X。结合对标公司的估值以及我们对新泉股份业务的分析，可以给予公司一定估值溢价，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价68.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：市场前景受制于汽车行业发展速度的风险；客户集中的风险；现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；行业空间测算相关风险。

□.屈.雄.峰    .江.海.证.券.有.限.公.司