佐力药业(300181)：百令胶囊同名同方获证 开启第二增长曲线

投资要点


　　事件：1 月7 日公司发布公告称，近日公司百令胶囊收到药品注册证，成为国内第一个按中药4 类同名同方上市的中药品种。


　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10 亿大品种：公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1 序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模27 亿元，行业增长15%左右，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10 亿大品种，形成第二增长曲线。


　　短期反腐承压，中长期看好品种潜力：公司乌灵系列前三季度收入9.30亿元（+8.73%）；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为28.5%和28.4%。Q3 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间；2024 年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间，灵泽片恢复40%增长。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025 年归母净利润为3.7/5.0/6.5亿元，2023-2025 年P/E 估值分别为21/16/12X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量；2）灵泽片进入放量期；3）百令胶囊上市后放量；维持“买入”评级。


　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期等。

□.朱.国.广./.徐.梓.煜    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司