利亚德(300296)：LED显示龙头企业 MICROLED技术行业领先

公司主营业务是智能显示，2022 年推出Micro LED 黑钻系列产品。公司业务布局覆盖智能显示、城市光环境、文旅新业态及虚拟现实技术，营销网络及生产基地全球覆盖。公司业务包含智能显示、文旅夜游、虚拟现实，2022年分别占总营收的85%、10%、5%。公司2016-2022 年连续7 年蝉联LED 显示全球市占率第一。2022 年6 月公司发布了Micro LED 黑钻系列产品，2022年底，公司开发了户外小间距黑钻系列产品，将应用领域从室内拓展至室外。


　　后续商誉减值风险降低，海外营收增速快。公司曾通过收购LED 照明、文创相关公司拓展业务方向，在2018 年末形成商誉近27 亿元。2020 年受疫情及宏观去杠杆影响，公司多家子公司出现商誉减值共13.07 亿元，导致业绩亏损。截至1H23 公司商誉余额7.62 亿元，大部分来自NP 公司，后续减值风险较低。公司建立了以“美国平达”为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德”为中心的亚非拉市场团队，国际渠道双团队推动公司海外营收增长。


　　2013-2022 年公司海外市场营收由1.9 亿元增长至29.4 亿元，CAGR 35%。


　　小间距LED 市场需求持续提升，Micro LED 终极显示势不可挡。受LED 会议一体机、XR 虚拍、影院市场等新兴市场推动，小间距LED 市场需求上扬。中商产业研究院预计2023 年中国小间距LED 显示屏的销售额将同比增长9.10%至180 亿元。Micro LED 可用于大屏显示和可穿戴设备，市场增长动力强劲，根据TrendForce 预测，Micro LED 芯片产值在2023 年将同比增长92%至2700万美元，预计2027 年将达到5.8 亿美元，2022-2027 CAGR 136%。公司1H23Micro 产品营收近2 亿元，2023 年Micro 产品营收目标4 亿元。


　　智能会议、XR 虚拍、数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。


　　公司推出智慧黑板、LED 一体机等产品为教育、会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR 虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。根据TrendForce 的数据，2022 年全球XR 虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到4.31 亿美元，同比增长52%。XR 虚拍系统中LED 显示系统成本占比最高，XR 市场高增速将推动公司LED 显示营收增长。全资子公司虚拟动点布局AI、数字人等新兴业务，有望成为新的利润增长点。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润5.49/7.70/9.83亿元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%），EPS 分别为0.22/0.30/0.39 元，参考可比公司PE 估值，给予公司2023 年31-33 倍估值，对应股价6.73-7.16 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期；商誉减值风险；市场需求不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.周.靖.翔./.叶.子    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司