中国中免(601888)：毛利率同比显著改善 离岛业务进一步发展

中国中免2023 年营业收入675.8 亿元，归母净利润67.2 亿元2024 年1 月8 日,中国中免（601888.SH）公布2023 年业绩快报：2023 年公司营业收入675.8 亿元，同比增长24.15%；归母净利润67.2 亿元，同比增长33.52%，对应基本每股收益3.25 元，同比增长28.44%；扣非归母净利润66.6亿元，同比增长35.78%。单季度拆分来看，公司4Q2023 实现营业收入167.4亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润15.1 亿元，同比增长275.62%。


　　持续深耕离岛业务，毛利率同比显著改善


　　在4Q2023，公司在海南开展一系列活动，吸引游客驻足体验，强化消费者对中免的品牌认知。在2023 年中秋国庆“双节”期间，CDF 三亚国际免税城推出“看月亮爬上来”双节主题活动，为消费者提供满减满赠、满额抽奖、品牌好礼、多倍积分、随机免单、支付礼遇、首店齐聚等多重活动，CDF 海口国际免税城融合传统文化和时下潮流推出了系列特色文旅活动，如沉浸式古风汉服巡游、魅力红歌合唱、热情舞蹈快闪等，为消费者带来了全新体验。公司官网数据显示，中秋国庆假期海口国际免税城接待游客超过18 万人次。2023 年11 月15 日起，公司开启第五届中免海南离岛免税年终盛典，持续至2023 年12 月31 日，活动覆盖公司旗下海口/三亚国际免税城、日月广场/凤凰机场/美兰机场/博鳌免税店六大门店，助力离岛免税消费潜力释放。此外，CDF 三亚国际免税城C 区也于2023 年12 月28 日开业，定位全球美妆广场，为消费者提供更多品牌选择。在公司运营方面，公司持续强化盈利能力，改善运营质量，2023 年公司毛利率达到31.44%，同比提升3.42pct。


　　海南离岛免税人均购买力仍有提升空间。海口海关数据显示，2024 年元旦海南离岛免税人均购物金额（人均金额）7229.8 元，为2023 年同期的73.7%，接近2023 年劳动节人均金额相对2022 年的恢复水平75.9%，但弱于2023 年中秋国庆假期人均金额相对2022 年的恢复水平81.8%。长假消费者购物意愿相对更强，春节假期作为2024 年首个长假有望进一步释放海南离岛免税消费潜力。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　公司2023 年归母净利润与我们此前的预期67.9 亿元基本一致，我们维持对公司2024/2025 年归母净利润预测90.5/107.4 亿元，对应EPS 4.38/5.19 元，目前公司股价对应2024 年17 倍市盈率。公司离岛业务持续发展，掌握口岸重要位置，有望受益于出入境客流的恢复，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。

□.唐.佳.睿./.田.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司