伯特利(603596)：拟发转债 加大线控底盘投入

事件：伯特利发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》。本次发行的可转债募集资金总额不超过人民币28.32 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于以下项目：1）拟使用1.9 亿元，用于年产60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目，项目总投资2.8 亿元；2）拟使用2.3 亿元，用于年产100 万套线控底盘制动系统产业化项目，项目总投资5 亿元；3）拟使用2.3 亿元，用于年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目，项目总投资2.6 亿元；4）拟使用3.1 亿元，用于高强度铝合金铸件项目，项目总投资3.5 亿元；5）拟使用10.3 亿元，用于墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目，项目总投资11.6 亿元；6）拟使用8.5 亿元，补充流动资金。


L3 推动下，线控底盘逐渐走入现实：


政策端：此前工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部联合发布了 《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，遴选具备量产条件的L3/L4 车型开展准入试点；随后，交通运输部办公厅印发了《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》 ，引导自动驾驶技术发展，规范自动驾驶汽车在运输服务领域应用。


整车端：根据梅赛德斯奔驰“奔驰星闻”公众号，智己官方公众号，宝马、奔驰、智己分别获得首批 L3 测试牌照。


零部件端：根据特斯拉中国官方微信公众号、蔚来公众号，特斯拉、蔚来新发布的Cybertruck、ET9 均配置了线控转向。


盈利预测与投资建议：我们认为，本次伯特利新增投资EMB 产线，是汽车产业向L3、线控底盘发展的重要一步。L3 自动驾驶有望加速落地，相关增量零部件有望受益。我们预计伯特利2023/24/25 年取得营收72/98/122 亿元，归母净利润9.0/12.6/18.3 亿元，对应EPS 为2.07/2.90/4.22 元。参考可比公司，我们认为伯特利2024 年合理PE 在28-32 倍，合理价值区间81.13-92.72元。维持“优于大市”评级。


风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司