太平鸟(603877)：23年经历调整 24年有望迎来健康发展

郭海燕 2023 年预测盈利同比增长125%


公司发布2023 年业绩预增公告：预计2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.15 亿元左右，与上年同期相比，预计增加2.30 亿元，同比增加125%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元左右，与上年同期相比，预计增加3.02 亿元。


关注要点


零售环境改善叠加产品优化，4Q23 营收恢复正增长。从收入端看，公司预计2023 年营收同比下降9%左右，可推算全年营收规模约为78.3 亿元，4Q23 营收同比约+9.4%至26.0 亿元。4Q23 在门店数量大幅减少的情况下（截止3Q23 公司同比减少了20%的门店至4,057 家）仍实现了营收的增长，我们认为一方面得益于终端销售环境的同比改善，另一方面是公司坚定推进组织变革、优化商品结构、提升运营效率的结果。


毛利率恢复历史较高水平，费用率大幅下降。从利润端看，公司预计2023年毛利率同比增加6ppt至54.2%，恢复到历史较高水平，我们推算4Q23约为50.5%，同比提升6.7ppt，得益于公司严控商品零售折扣、强化品牌力和产品力的策略。同时，期内公司严控库存，1-3Q23 存货同比-19%至19.42 亿元，我们预计随着4Q23 冬装的去化，库存结构有望进一步优化，为后续的折扣控制和品牌发展奠定了良好的基础。此外，在加速关闭低效门店，聚焦经营质量提升下，公司预计2023 年经营费用同比下降 9%左右。


整体来看，2023 年/4Q23 公司净利率分别同比提升约3.2ppt/6.5ppt至5.3%/7.9%。


2024 年有望轻装上阵，恢复健康增长。2023 年公司已进行了大幅的门店优化，剩下多为经营状况较好的门店。我们预计2024 年公司费用压力减少、库存结构良好，有望轻装上阵，叠加产品设计和品质的持续提升，或将迎来高质量发展。


盈利预测与估值


考虑到门店基数大幅下降，我们分别下调公司2023、2024 年盈利预测32%、18%至4.15、6.05 亿元，引入2025 年盈利预测7.09 亿元。当前股价对应2024/25 年12x、10xP/E，维持跑赢行业评级。我们下调目标价23%至17.87 元，对应2024/25 年14x、12xP/E，较当前股价有22.1%的上行空间。


风险


终端零售恢复不及预期，费用调整不及预期，存货减值风险。

□.林.骥.川./.曾.令.仪./.郭.海.燕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司