云天化(600096)公司简评报告：产销量同比提升 产品价格下滑拖累全年业绩

事件：


公司发布2023 年业绩预告，公司2023 年预计实现归母净利润45 亿元左右，同比减少25.27%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.8 亿元左右，同比减少25.72%左右。2023Q4 预计实现归母净利润8 亿元左右，同比减少10.2%左右，环比减少22.1%左右。


主营产品产销量同比提升，产品价格下滑致业绩下降。


根据业绩预告，2023 年度公司生产装置高效率运营，产品产销量同比提升，但主营产品市场价格下滑，导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据，2023 年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为990.13 元/吨、3016.22 元/吨、3873.88 元/吨、2519.42 元/吨、24970.46元/吨，分别同比+10.20%、-12.63%、-3.40%、-8.57%、-24.55%。除磷矿石外，多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退，海外供应链逐步恢复，海内外磷铵价差收窄，国内磷铵价格有所调整；氮肥方面，伴随煤价的下行，成本端支撑不足，尿素价格同步回落。


2023Q4 磷铵价格修复，2024Q1 迎来春耕旺季，业绩有望环比改善。


根据百川盈孚数据，2023 年Q4 公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为985.10 元/吨、3304.84 元/吨、3924.52 元/吨、2457.74 元/吨、24801.21 元/吨，分别同比-5.43%、+3.68%、+3.89%、-6.89%、-21.79%，分别环比+10.28% 、+18.24% 、+6.17% 、-2.27% 、+2.04%。2023 年四季度，磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复，当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平，随着春耕的临近，将迎来农化需求旺季，公司相关产品量价有望进一步改善。


《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布，磷肥龙头有望收益。


2024 年1 月3 日，工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，方案中提出严格有序投放磷矿矿业权，支持优强企业整合中小磷矿；同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，做好磷肥保供稳价。此次方案的出台，明确了磷矿的战略地位，再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给，促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头，磷矿资源丰富，具有原矿生产能力1450 万吨/年，具有磷铵产能555 万吨/年，黄磷产能3 万吨/年，随着磷化工行业的持续优化，公司产品市场份额有望提升。


投资建议：


我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.38/50.99/54.47 亿元，EPS 分别为2.47/2.78/2.97 元，对应PE 分别为7/6/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，化肥产品市占率有望提升，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。


风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

□.翟.绪.丽./.甄.理    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司