中材国际(600970)：三业协同谋发展 出海经营助成长

公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商。根据公司公告，公司水泥工程主业全球市场占有率连续15 年保持世界第一。上榜2022 年度ENR“全球最大250 家国际承包商”榜单，位列中国入榜企业第11 位，全球入榜企业第44 位。公司近年来积极开拓，三业协同发展，并积极向外开拓，是央企“走出去”的排头兵和“一带一路”倡议践行者。公司规模及业绩都实现快速增长，公司2023Q1-3 实现营业收入315.1 亿元同增5.06%；2023Q1-3 归属净利润20.02 亿元同增7.53%。


　　海外各区域需求呈差异化，母公司出海计划赋能海外业务。2022 年全球水泥需求量仅同增1%（包含中国），除中国外需求同增5.4%，不同地区呈现差异，数字水泥网判断非洲及中东等地区水泥需求或快速复苏。“一带一路”十年公司成就斐然，子公司中材建设已在境内外承建了200 多个水泥生产线项目，海外外籍长期雇员超1800 人。并且，公司母公司中国建材提出未来十年在海外再造一个“中建材”。目前，集团旗下天山股份以及中材国际共同增资中材水泥82.3 亿元，公司持有40%股权，进一步开拓境外基础建材业务。


　　受益“双碳”政策，约束水泥行业低碳化发展。“双碳”政策持续加码且目标明确，要求“十四五”和“十五五”时期单位GDP 二氧化碳排放平均需降低17.6%，约束水泥行业低碳化发展。中短期内，产线技改和“老旧小”产线减量置换仍是水泥生产减排的主要方式。根据我们测算，减量置换市场空间可达1450 亿元，技改空间可达约350 亿元。根据公司公告，目前境外仍有非新型干法700 条，新型干法线中20 年以上生产线约1000 条，有400 条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，海外仍有较大市场空间。


　　外延式加码运维及装备业务，三业协同发展转型装备制造和运维综合服务商。1）水泥运维：部分待发展地区新建水泥生产线较多，当地业主管理及技术薄弱，运维需求较大，公司收购智慧工业完善运维业务布局。2）矿山运维：政策引导下矿山管理向规范化、绿色化的专业方向发展。公司旗下中材矿山是国家级矿山施工领军企业，水泥矿石采矿量业内领先；3）装备业务：


　　伴随水泥行业向“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥装备仍有较大需求。公司重组合肥院，完善装备产品矩阵，并且业务向外开拓，向非建材领域延伸。


　　与此同时，公司大力推进数字智能平台整合和业务规划，重组中材智科，赋能智能装备及运维业务。


　　投资建议：中长期看，随着公司三业布局逐步完善，业务协同能力进一步增强，公司竞争力增强的同时，毛利率也存在进一步提升的空间。并且，公司注重股东回报，公告2024-2026 年现金分红比例不低于40%。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润28.47/32.42/35.99 亿元，EPS 分别为1.08/1.23/1.36 元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为9.12/8.01/7.22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：水泥工程业务推进不及预期、运维及装备业务开拓不及预期、海外经营风险、汇率风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司