贵州三力(603439)：业绩超预期 开喉剑等多个中药产品推动公司业务持续增长

事件


　　贵州三力发布2023 年年度业绩预告：2023 年年度营业收入预计为15.87 亿元-16.86 亿元（同比增长32.11%-40.35%）；归母净利润预计为2.87 亿元-3.08 亿元（同比增长42.58%-52.77%）；扣非归母净利润预计为2.34 亿元-2.54 亿元（同比增长20.17%-30.71%）。


　　分析点评


　　Q4 业绩亮眼，收入和利润超预期


　　根据预告的数据测算，2023Q4 营业收入预计为6.17 亿元-7.16 亿元（同比增长25.72%-45.87%，环比Q3 增长约82.24%-111.45%）；归母净利润预计为1.29 亿元-1.50 亿元（同比增长32.15%-53.14%，环比Q3 增长约126.30%-162.25%）；扣非归母净利润为0.81-1.01亿元（同比-18.76% - +1.87%，环比Q3 增长约43.00%-79.30%）。


　　单季度收入和利润体量在增速上无论是同比还是环比都显著增长，业绩超预期。


　　核心产品开喉剑发力，对外投资实现盈利，双轮驱动实现公司23年盈利能力高速提升


　　23Q1 和Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，用药需求大幅增长，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司销售增加。同时23Q3，公司OTC 渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定的增长。


　　对外投资方面：公司于2022 年控股的德昌祥，2023 年间接控股的云南无敌，和在23Q4 纳入公司合并范围的贵州汉方药业有限公司均实现盈利，进一步提升公司盈利能力。


　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富汉方药业拥有8 种剂型，80 个批准文号，其中独家品种20 个，专利品种9 个，独家苗药8 个；医保品种38 个，其中国家医保品种12 个，独家国家医保品种2 个，非独家国家医保品种10 个，区域和省医保26 个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。


　　贵州三力自2020 年12 月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2 年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021 年及2022 年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023 年预计增长率为14.81%。


　　根据公司评估，预计2024-2028 年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4 亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、　　7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19 万元，25-28 年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。


　　投资建议


　　我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025 年收入分别16.7/25.6/30.6 亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.9/3.8/4.5 亿元（前值为2.7/3.7/4.5 亿元），分别同比增长43.9%/30.2%/20.3%，对应估值为27X/20X/17X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

□.谭.国.超./.李.昌.幸    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司