新凤鸣(603225)：行业新增产能可控 长丝景气向上逻辑不变

公司近况


　　公司发布公告，公司全资子公司中鸿新材料拟以自有资金或自筹资金投资建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目，项目总用地约1,080 亩，总投资约200 亿元。项目建设工期根据公司战略推进以及获批相关资源要素等情况而定。


　　该项目一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元人民币，涉及用地约240 亩，建设周期为3 年，建设25 万吨/年阳离子纤维装置1 套、40 万吨/年差别化纤维装置1 套，二期投资尚未规划。


　　评论


　　主业稳健发展，长期增长空间充裕。根据公司公告，本项目基于公司未来发展战略需要，将进一步调整产品结构、丰富产品规格，增加产品创新竞争力；项目新增产品与公司现有各基地聚酯纤维产品属同一大类，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。此外，公司预计项目一期65 万吨长丝产能于2025-26 年投产，后续185 万吨长丝产能尚未进行实际规划；在能耗受限的背景下，本项目的签订为满足公司长期发展需求留出了充裕的指标空间。


　　2024 年低产能投放，看好长丝景气上行。2024-25 年行业已放缓扩产节奏。根据现有投产计划，我们预计2024 年新增产能主要来自新凤鸣、荣盛石化、中泰化学共约110 万吨（此外还有恒逸石化75 万吨产能搬迁短暂退出），2025 年新增产能在200 万吨以内，均低于需求增速。我们预计涤纶长丝2024 年景气度有望进一步提升。新增产能可控，长丝景气向上逻辑不变。目前行业新增产能主要是为了满足调整产线结构等发展需求。叠加行业中小落后产能每年的自然退出，行业净增长节奏可控。伴随头部产能缓慢增长和落后产能的退出，我们认为行业供给格局有望继续集中，长丝行业有望有序向上发展。


　　盈利预测与估值


　　维持2023 年/2024 年净利润11.58 亿元和19.18 亿元，引入2025 年净利润25.90 亿元。当前股价对应2023/24/25 年18.5 倍/11.2 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价15.4 元，对应2023/24/25 年20.3 倍/12.3 倍/9.1 倍市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。


　　风险


　　长丝需求低迷；行业龙头持续大规模扩产；油价大幅波动；印尼项目审批及建设进度不及预期。

□.傅.锴.铭./.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司