天坛生物(600161)：业绩低于预期 期待新产品贡献

事件：公司 发布2023 年度业绩快报，2023 年度实现营业收入51.82 亿元（ +21.59%）， 归母净利润11.03 亿元（ +25.23%）， 扣非净利润10.95 亿元（+28.31%）；2023 年Q4 实现营收11.60 亿元（-14.01%），归母净利润2.16 亿元（-22.86%），扣非净利润2.16 亿元（-20.30%）。


　　全年业绩稳健增长，Q4 单季小幅下滑。公司2023 年全年营业收入增长21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4 单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022 年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面预计是投浆节奏所致，23Q4 投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。


　　尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。


　　新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023 年公司16 家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76 家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。


　　2023 三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200 吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。


　　新品上市增厚业绩。2023 年9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。


　　公司的重组凝血Ⅷ 因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024 年为公司带来新的业绩增量。


　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023 年，公司拥有单采浆站数量102 家（其中包括在营采浆站76 家、筹建采浆站26 家），预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023 年度业绩稳健增长， 我们预测2023-2025 年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51 亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS 为0.67/0.85/1.06 元，对应PE 为44/35/28 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

□.程.培    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司