三花智控(002050)：热管理龙头 机器人未来可期

热管理龙头，多元业务协同发展公司成立至今专注于热管理零部件及组件，战略聚焦下公司抢占规模和先发优势，横向扩品类、纵向扩行业，多元业务协同发展下公司已成长为热管理赛道龙头。2023Q1-3 实现收入189.8 亿元，同比+ 21.6%；扣非净利 21.6 亿元，同比+32.7%。其中Q3 单季收入64.5 亿元，同比+18.5%；扣非净利7.6 亿元，同比+4.6%。


　　制冷汽零双轮驱动成长，储能机器人布局打开成长空间当前公司以主业制冷+第二曲线汽零双轮驱动成长。主业制冷规模、技术长期行业领先，未来有望随商用空调全球市场份额提升，热泵需求高增有望助推公司制冷业务结构性增长。汽零业务受益于电动车渗透和结构升级，在手订单充沛，贡献短中期成长弹性；未来随集成组件占比及自制率提升，远期汽零利润率有望向上。


　　布局储能及机器人等新兴业务，远期成长仍有看点。公司依托技术同源性抢先布局储能及机器人赛道，储能业务2023H1 已突破行业标杆客户，实现创收；机器人业务已与绿的谐波签署战略合作框架协议，未来有望在仿生机器人机电执行器等领域构建技术优势。两大新兴业务合力有望为公司打开增长曲线的第三极。


　　投资建议：成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级预计2023-2025 年收入分别为 269.0、328.0、398.0 亿元，对应增速分别为26.0%、21.9%、21.4%；归母净利润分别为31.4、38.3、45.9亿元，对应增速分别为 21.8%、22.1%、20.0%；对应PE 分别为30.9、25.3、21.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

□.万.鹏.程    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司