金禾实业(002597)：景气触底静待回暖 项目推进强链延链

23Q3 利润同比承压，环比改善：公司前期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入40.93 亿元，同比-25.96%；实现归母净利润5.64 亿元，同比-57.71%。单Q3看，公司实现营业收入14.19 亿元，同比-26.43%，环比+9.86%，实现归母净利润1.60 亿元，同比-66.54%，环比+1.39%。公司利润同比下滑主要是主营食品添加剂产品价格大幅下行所致，环比改善主要是23Q3 基础化工品价格有所回暖。


　　食品添加剂产品价格大幅下行拖累业绩：公司主要食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚23Q3 市场均价分别为14.9、4.2、8.3、6.5 万元，分别同比下滑63%、40%、24%、24%，环比23Q2 也小幅下行；至24 年初依旧维持下行趋势，开年至今均价分别为12.5、3.8、6.0、5.7 万元，下跌幅度显著，主要原因是近年多个企业的产能扩张导致供给过剩，需求因为海外经济下行明显拖累出口。公司主要基础化工产品23Q3 除双氧水，其余基本同比下滑，而双氧水、三聚氰胺、合成氨、硫酸等产品环比23Q2 则出现了一定上行，与当时整体化工产品回暖趋势一致，然而进入23Q4 之后产品价格又进入下行通道。


　　景气底部静待回暖，重点项目延伸产业链：当前公司食品添加剂及基础化工品已处于长周期的底部区间，进一步大幅下行空间有限，待需求复苏之后有望回暖。公司在行业周期底部持续进行产业链巩固提升，23 年上半年完成了5000 吨三氯蔗糖技改建设，实现降本增效，推动公司23Q3 食品添加剂销量环比、同比均有所上升，以量补价支撑利润稳定性。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的长期延伸打下基础。


　　2023 年公司各产品和原材料价格波动较大，各产品盈利变化趋势各异，我们预测公司23-25 年归母净利润分别为7.19、10.09、11.62 亿元（原23-24 年归母净利润为20.36、22.47 亿元），按照可比公司24 年17 倍市盈率，给以目标价30.09 并维持买入评级。


　　风险提示


　　产品和原材料价格波动；项目建设推进不及预期。

□.万.里.扬./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司