劲仔食品(003000)：利润超预期24年高增有望延续

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润2.01-2.13 亿，同比增长61.0%-71.0%，实现扣非归母净利润1.78-1.90 亿，同比增长56.8%—67.8%。测算23Q4 实现归母净利润0.68 亿-0.80 亿，同比增长98.8%-135.4%；实现扣非归母净利润0.68 亿-0.80 亿，同比增长125.5%-167.0%。利润超预期。


　　投资评级与估值：考虑成本回落带来盈利能力提升，上调盈利预测，预计23-25 年净利润分别为2.03 亿、2.71 亿、3.48 亿（23-25 年前次为1.85 亿元、2.47 亿元、3.17 亿元），分别同比增长63%、34%、28%。对应EPS 为0.45、0.60、0.77 元（23-25 年前次为0.41、0.55、0.70 元），当前股价对应23-25 年PE 为26x，20x，15x，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升。


　　“大包装+散称”助力产品矩阵优化，营收高增。公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，坚持全渠道发展，根据公司公告披露，2023 年公司营收突破20 亿，顺利完成“三年倍增”的阶段性目标。分品类看，预计公司大包装升级战略推行顺利，鱼制品收入不断提升；禽类制品增长势头强劲，预计鹌鹑蛋月销持续爬坡。


　　成本逐步回落，预计23Q4 净利率提升至双位数水平。根据公司公告，23Q4 公司实现归母净利润0.68 亿-0.80 亿，考虑到23 年前三季度，公司分别实现营收4.37 亿/4.88 亿/5.69亿，预计23Q4 因春节错期收入增速有所放缓，但单季度净利率已提升至双位数水平，主因1）大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格有所回落；2）主要品类收入提升，规模效应凸显。


　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期? 核心假设风险：渠道的风险、原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司