天坛生物(600161)：业绩符合预期 层析静丙有望贡献新增量

投资要点


　　业绩符合预期。公司发布2023 年度业绩快报：2023 年公司实现营收51.82 亿元（+21.59%，同增，下同），产品销售收入持续增长；归母净利润11.03 亿元（+25.23%），扣非归母净利润10.95 亿元（+28.31%）。单Q4 来看，公司实现营收11.60 亿元（-14.03%），归母净利润2.16 亿元（-22.99%），扣非归母净利润2.16 亿元（-20.35%）。Q4 业绩下滑可能受2022Q4 高基数、投产浆节奏等因素影响。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司业绩有望快速增长。


　　浆站拓展持续推进，投浆能力逐步提升。采浆方面，浆站拓展持续推进。公司2023年共有19 家浆站获得单采血浆许可证，其中2023H2 公司已推动3 家浆站获得单采血浆许可证。截至2023H1 公司所属单采浆站总数达102 家（在营76 家、筹建26 家），2023H1 所属76 家在营单采血浆站采浆量1125 吨（+10.8%），采浆水平国内领先。投浆方面，公司产能布局逐步深化。2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达1200 吨；另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建，未来随着产能逐步提升，产品供应能力有望全面提升。


　　创新研发持续发力，新品上市有望贡献新增量。公司持续加大创新投入，基于公司在层析工艺静丙、重组凝血因子方面的研发实力，2023 年已推动“蓉生静丙?10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。新品竞争优势明显，增长动力充足。“蓉生静丙?10%”为第四代静注人免疫球蛋白（pH4），是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白，生产工艺、收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平；注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制，主要适用于血友病A 患者出血的控制和预防，有望为血友病患者带来更多用药选择。在研管线逐步进入收获期，人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。


　　投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。随着新浆站采浆量不断兑现、新建基地逐步投产，叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量，公司盈利能力有望不断提升。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿元（ 前值10.45/12.51/14.95 亿元） ， 增速分别为25%/29%/24%，对应PE 分别为43/34/27 倍。维持“买入-A”建议。


　　风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。

□.赵.宁.达    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司