中材国际(600970)：Q4订单有承压 运维新签超预期

事件概述：公司发布经营数据公告：2023 年公司全年新签合同额 616 亿元，同比+18%；其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别为 390.67/74.20/135.86 亿元，同比+21%/14%/14%；境内/境外分别为 283.37/333.07 亿元，同比-8%/55%；全年看公司工程技术服务逆势增长；境外同比高增，公司出海拓展表现优异，境内业务短期承压。单 Q4 看，新签合同额 94.11 亿元，同比-51%。其中，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别为 33.38/20.80/39.39 亿元，同比-76%/15%/52%；境内/境外分别为 45.18/48.93 亿元，同比-45%/-55%；23Q4 整体看新签同比有一定压力。截止 2023 年底，公司在手订单为 593.25 亿元，同比-5.48%，为 2022 年收入的 1.5 倍，在行业下行背景下实属难得；在手订单覆盖率高，为稳健、高质量发展注入强心剂。


工程技术短期承压，运维订单增长表现可观。工程技术服务全年/Q4 的同比增速为+21%/-76%，单 Q4 工程技术服务新签承压，我们认为一是因去年同期基数较高，另外叠加地产端需求承压造成；高端装备制造全年/Q4 同比增速为+14%/+15%，订单保持稳增，公司完成合肥院收购，我们预计后续将会有更大的突破；生产运营服务全年/Q4 同比增速为+14%/+52%，其中矿山运维和水泥运维全年/Q4 增速分别为+7%/+45%、+61%/+41%，水泥运维订单超市场预期，我们认为公司在运维方面新签亮眼一是公司在水泥产业链延伸或获得客户认可，前端的水泥工程项目有效转化为运维的订单；二是出海拓展或取得顺利进展；运维订单的高增加速确定公司业务的三足鼎立之势。


加码国内外水泥产业链，并购优质同业资产做大做强，拟增资中材水泥海外业务强强联动。根据公司年报，公司在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。我们测算国内水泥工程市场规模超 270 亿元（其中技改规模超 130 亿元），国外受益于 “一带一路”基建需求新增+老线技改市场空间较大。公司多业务板块在中建材的支持下得到跨越式发展，2021-23年密集收购集团同业资产：①2021 年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；②2022 年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；③2023 年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；④2023 年 12 月公司拟与天山水泥按照 4：6 的比例共同增资中材水泥，强强联合下我们预计可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，未来境外业绩的成长确定性高。


预计股息率高达 5%，股权激励业绩确定性高。2023 年 12 月公司发布分红计划即 2024-26 年承诺股利支付率将不低于 40%；2020-22 年公司分红比率分别为 35.3%/28.8%/36.1%。我们测算按照 2024 年预计归母净利润 33.03 亿元、股息支付率取最低比例 40%、总股本取 2022 年股本 26.42 亿股为基数计算，2024 年股息率超 5%，股息率较 2022 年提升超 150pct。公司 2021年发布股权激励方案，22-24 年考核目标为以 2020 年为基数归母净利润年复合增长率不低于15.5%，加权 ROE 分别不低于 14.9%/15.4%/16.2%，未来经营业绩的确定性高。


投资建议


我们维持盈利预测，预计 2023-25 年，公司实现收入 439.70/511.44/585.42 亿元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%， 预 计 归 母 净 利 润 26.59/33.03/38.35 亿元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%， 预 计 EPS 1.01/1.25/1.45 元，对应 1 月 10 日 9.94 元收盘价9.88/7.95/6.85x PE。维持“买入”评级。


风险提示


海外市场推动不及预期；中材水泥增资不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司