新凤鸣(603225)：供需改善 预计2023年同比扭亏

公司预计2023 年同比扭亏。公司发布2023 年年度业绩预盈公告，预计2023年度实现归母净利润10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。按此计算，公司4Q23 单季度实现归母净利润1.4-2.4 亿元。


　　聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年前三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产销量分别为579 万吨、571 万吨，分别同比增长22.6%、28.2%。其中，涤纶长丝产销量分别为495 万吨、489 万吨，分别同比增长12.1%、17.1%；短纤产销量分别为85 万吨、83 万吨，分别同比增长173.6%、191.0%。


　　产能稳步扩张。根据公司2023 半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能740 万吨/年，较2022 年底新增110 万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120 万吨/年。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划540 万吨PTA 产能，预计到2026 年上半年，公司PTA 达到1000 万吨。2024 年1 月10 日，公司发布公告，全资子公司中鸿新材料拟规划投资200 亿元，建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目；其中一期项目拟投资约35亿元，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）。


　　启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24 亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年BPS 10.97 元，按照2023 年EPS 以及18-20 倍PE，对应合理价值区间12.60-14.00 元（对应2023 年PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

□.邓.勇./.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司