新凤鸣(603225)：长丝龙头蓄势待发！！

业绩简评


　　新凤鸣于2024年1月12日发布公司2023年年度业绩预盈公告，2023年全年实现归母净利润10.3~11.3亿元，同比增加602.44%~651.22%，其中2023Q4实现归母净利润1.44~2.44亿元，同比增加129.45%~149.90%，环比减少64.62%~40.05%，公司业绩整体符合预期。


　　经营分析


　　涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。其中2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄，伴随终端消费需求恢复，长丝价差有望进一步得到修复。


　　长丝产销持续向好，2024年业绩有望进一步修复。2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平，涤纶长丝产销情况持续好转。此外，涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。


　　投资新项目不改行业供需格局，龙头企业有望获得中长期弹性：2024年1月11日，公司发布公告称投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目共分为两期，其中一期项目投资35亿元，建设年产合计65万吨的聚酯生产装置，建设周期3年，二期项目投资尚未规划。当前涤纶长丝行业产能约为4850万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，新凤鸣拥有740万吨涤纶长丝产能，2024新增产能约为36万吨，而中鸿新材料250万吨项目目前已规划产能仅有65万吨，且建设周期为三年，并不能实质上改变当前涤纶长丝新增产能放缓的趋势，伴随涤纶长丝消费需求持续增长，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.70/1.34/1.98元，对应PE为20.16X/10.63X/7.17X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.陈.律.楼    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司