劲仔食品(003000)：全年利润超预期 规模效应凸显

核心观点


　　公司 2022 年以来用“大包装+散称”策略不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，渠道势能延续。产品矩阵方面，公司聚焦大单品策略，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023 年以来鹌鹑蛋产品环比持续放量增长，成为公司第二成长曲线。公司新品扩张逻辑与渠道拓展逻辑兼备，我们认为公司已经步入快速发展轨道，规模效应逐步释放带动盈利能力提升，未来 1-2 年业绩将继续高增。


　　事件


　　公司发布2023 年年度业绩预告


　　公司预计2023 年全年实现归母净利润2.01-2.13 亿元，同比增长61.0%-71.0%，扣非净利润1.78-1.90 亿元，同比增长56.8%-67.8%。


　　公司单Q4 预计实现归母净利润0.68-0.8 亿元， 同比增长99%-135%，扣非净利润0.68-0.8 亿元，同比增长125.5%-167%。


　　简评


　　“三年倍增”目标完成，大包装+散装矩阵并行增长根据公司业绩预告，2023 年公司营业收入突破20 亿元，已经完成“三年倍增”的阶段性目标，顺利完成年度目标，蓄力来年。


　　公司坚定聚焦“大单品”发展战略，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023 年鹌鹑蛋放量增长，有望成为公司第二成长曲线。渠道端，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，实现传统流通渠道、现代渠道、零食量贩等新兴渠道、传统电商渠道及新媒体电商等全渠道稳健发展，推动品牌升级。


　　Q4 利润超预期，规模效应显现


　　公司2023 年全年归母净利润2-2.13 亿元，预计归母净利率超过10%， 较过去两年提升明显（ 21/22 年归母净利率分别为7.6%/8.5%），单Q4 盈利能力改善超预期。主要系各品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显，部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，鹌鹑蛋毛利自2023 年随销量和产能爬坡而不断提升，预计Q4 鹌鹑蛋毛利率持续改善，鱼类大单品的规模效应逐步体现，原材料采购成本边际改善，带动公司盈利能力提升超预期。


　　盈利预测与投资建议：公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们上调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为20.35/26.53/32.17 亿元，同比增长39.2%/30.4%/21.2%，净利润分别为2.05/2.66/3.24亿（原值1.78/2.30/2.85 亿元，上调幅度约15%），同比增长64.3%/29.9%/21.9%，上调为“买入”评级。


　　风险提示：


　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司