新凤鸣(603225)：2023年业绩大幅改善 新项目不改景气预期

事件


　　2024 年1 月12 日，公司发布 2023 年年度业绩预盈公告，公司预计2023 年度实现归母净利润10.3 亿元到11.3 亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。


　　点评


　　产销量与产品价差双增，公司2023 年业绩大幅改善


2023 年，公司预计实现归母净利润10.3-11.3 亿元，同比增加12.35-13.35 亿元；因此，我们预计2023Q4 实现归母净利润1.43-2.43 亿元，环比2023Q3 下滑40.28%至64.82%。2023 年，公司业绩大幅改善，一方面受益于 国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，据百川盈孚，2023 年1-11 月国内涤纶长丝消费量达2601.36 万吨，较去年同期增长8.23%，需求改善也带动行业景气上行，价差扩大。同时，公司江苏新拓、中磊化纤等新产能逐步落地，公司产销量逐步提升，在量与价差双增长背景下，公司2023 年盈利迎来大幅上行。


　　新项目不改景气预期，看好长丝中长期景气


　　2024 年1 月11 日，公司发布公告，拟投资200 亿元建设年产250 万吨差别化聚酯纤维原料、10 万吨聚酯膜材料项目。本项目采取一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，其中一期建设周期为3 年，二期尚未规划。根据公司公告，近期准备开始建设的新产能仅65 万吨，考虑建设周期，实际投产时间要到2025 年及之后，不会造成行业大幅扩张；而整体250 万吨新产能规划，或有效降低中小产能扩张意愿，将未来扩张主动权掌握在龙头手中，促进行业长期有序发展。同时，据百川盈孚统计，2024 年行业新增产能约115 万吨，考虑恒逸逸璟搬迁停产75 万吨、以及浙江联达18 万吨产能停产，据此推算2024 年行业净增产能仅约22 万吨。在行业供给扩张明显放缓，后续新项目有序落地背景下，涤纶长丝有望迎来中长期景气，新凤鸣作为行业龙头有望充分受益。


　　泰昆石化项目积极推进，有望支撑公司长期成长2023 年6 月27 日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，新凤鸣拟通过全资子公司与桐昆全资子公司成立合资公司华灿国际，其中新凤鸣持有49%股权；华灿国际拟与上海青翃实业成立泰昆石化，其中华灿国际持有90%股权。泰昆石化拟投资86.24 亿美元建设印尼炼化项目，主要产品包括成品油430 万吨/年、对二甲苯485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯FDPE 50万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等，项目建成后，预计实现年均税后利润13.28 亿美元。目前，炼化项目正处于上报推进中，项目的落地将支撑公司长期成长。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为10.90/20.06/25.93 亿元，EPS 分别为0.71/1.31/1.70 元，现价对应 PE 为17.92/9.74/7.53 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行。维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

□.李.辉./.汤.永.俊./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司