华图山鼎(300492)：焕新生再启航

华图教育控股，拟逐步拓展非学历职教培训业务华图宏阳教育控股子公司华图投资自2019 年起，逐步通过受让股权、要约收购控股公司51%股权，上市公司实控人变更为易定宏；23 年10 月公司全资子公司与关联方华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，公司拟逐步拓展非学历教培业务。我们梳理公司股权变更及业务拓展历程：


阶段一：实控人与控股股东变更


2019 年9 月山鼎设计（上市公司前身）实控人与华图投资签署股份转让协议，转让完成后，华图投资持股30%+表决权30%；2019 年11 月股权过户登记手续办理完毕，华图投资成为上市公司控股股东，易定宏、伍景玉成为上市公司实控人；


2020 年5 月变更简称为“华图山鼎”；


2021 年8 月上市公司收到控股股东华图投资的要约收购报告书，华图投资拟以48.3 元/股收购0.29 亿股（占总约21%），耗资约14 亿；2021 年10 月华图投资收购公司股份完成过户，持上市公司股权51%。


阶段二：拓展职教新业务


2023 年7 月上市公司接控股股东【华图投资】的控股股东【华图教育】通知，华图教育董事会审议通过《关于支持下属上市公司拓展新业务的议案》，提及华图教育将为上市公司开展新业务提供可行的全方位资源支持，并无偿授权使用华图教育及下属企业商标等无形资产；且优先上市公司新业务发展，在上市公司开展新业务后24 个月内解决同业竞争问题。


2023 年9 月，公司成立全资子公司华图教育科技，开展公务员招录/事业单位招录/医疗卫生系统招录及相应资格证考培。


2023 年10 月上市公司全资子公司【华图教育科技】与关联方【华图教育】签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，该项许可不收取许可费用。


2023 年10 月深交所发布关注函；


2023 年10 月上市公司回复关注函；


2023 年10 月26 日，公司召开临时股东大会，通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案。


华图山鼎此前主营建筑工程设计及相关咨询服务；本次授权后，公司拟通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务，包括国家及地方公务员招录、事业单位招录、医疗卫生招录及相应的资格证考试培训业务，形成双主业布局。


公司将分批次设立分公司，开展管理系统的建立，优先招揽华图教育原经营相关业务的重要员工；在公司拓展相关业务的同时，华图教育将停止相关区域同类业务的招生工作，并交付存量课程，逐步退出相关领域。


华图系非学历教培龙头品牌之一，23 年以来业绩逐步修复华图教育成立于2003 年，是我国招录培训赛道最大服务商之一，以公务员考试备考为主，截至18 年10 月共有435 家培训中心，2012 年-18H1 期间累计拥有230 万人次参与面授培训及170 万人次参与线上付费培训。


23Q1-3 华图教育非学历培训业务收入为21 亿，已超过22 年全年收入、接 近17 年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022 年收入分别为17.4、14.9、21 亿元，毛利率分别为46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修复。


竞争加剧刺激参培需求，招录赛道持续扩容


我国政府近年推出多个促进职业培训的有利政策及法规，据弗若斯特沙利文报告，中国职业考试培训行业的市场规模以收入计算从2016 年的人民币325 亿元增至2021 年的人民币691 亿元，CAGR 为16.3%。据弗若斯特沙利文报告，预期截至2026 年将达1102 亿元；2024 年国考共有303.3 万人通过招录单位的资格审查，报名人数首次突破300 万人；叠加失业压力，考生参培意愿或不断提升，驱动招录类考培市场规模增长。


首次覆盖，给予公司“买入”评级


公司本次拓展教育业务后，相关培训业务有望在未来几年逐步转移至华图山鼎，招录培训赛道或将持续扩容，头部机构兼备品牌、运营等优势。我们预计公司23-25 年原有业务收入分别为0.86/0.97/1.12 亿，归母净利分别为0.02/0.08/0.13 亿，EPS 分别为0.02/0.05/0.09 元/股。


风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；测算具有主观性等风险。

□.孙.海.洋./.鲍.荣.富    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司