新凤鸣(603225)：规划产能投放仍有序 不改长丝景气上行趋势

核心观点


　　2023 年前三季度公司实现营收442.00 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利8.87 亿元，同比增长212.19%。2023 国内需求回暖，公司业绩持续改善。经过2022 年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，2023 行业预计新增产能476 万吨，2024-2025 年长丝产能投放将逐步放缓，且投产主要集中在龙头企业，长期景气有望上行。公司当前长丝产能740 万吨、短纤120万吨，新沂基地已具备坚实的扩产基础。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望持续增长。


　　事件


　　公司发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《关于全资子公司投资建设新材料项目的补充公告》公司拟在桐乡市洲泉区块建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。项目总投资200 亿元，计划总用地约1080 亩，一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元人民币，涉及用地约240 亩，建设周期为3 年，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，二期投资尚未规划。


　　简评


　　丰富产品结构，确定性产能为65 万吨


　　公司拟在桐乡市洲泉区块建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。项目总投资200 亿元，计划总用地约1080 亩，一次规划，分两期实施，一期投资约35 亿元人民币，涉及用地约240 亩，建设周期为3 年，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，二期投资尚未规划。该项目处于前期规划阶段，未进入具体筹划期，具体项目的能评、环评、可研报告等均未批复落实。一期建设期为3 年，投资约35 亿元人民币，主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内。


　　本次项目新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维，将进一步调整产品结构，丰富产品规格，巩固和提升行业地位。一期确定性产能为65 万吨，后续产能尚未明确规划。


　　公司已拥有涤纶长丝产能740 万吨，国内市场占有率超过12%，涤纶短纤产能120 万吨。公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展。“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。目前桐乡洲泉基地和湖州东林基地全部为聚酯纤维生产基地，合计最大产能超700 万吨；平湖独山主要为 PTA 生产基地。目前徐州新沂基地已拥有60 万吨短纤、80 万吨长丝产能，同时该基地已拿到近60 万吨标煤的能耗指标，为园区后续扩产打下基础。


　　行业供需向好，行业集中度提升，产能持续扩张经过2022 年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，据百川、中纤网等数据，预计行业2023 年全年新增产能476 万吨，2024-2025 年长丝产能投放将逐步放缓，2024 年新增产能包括新凤鸣（40 万吨）、荣盛石化（50 万吨）、新疆中泰（25 万吨），合计产能约115 万吨，此外，恒逸逸暻、福建经纬等厂商存在搬迁、停车等情况，实际新增产能有限。2024-2025 年供给扩张有限，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供需格局向好，龙头企业议价权增强，长丝景气有望上行。


　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.95 亿元、18.75 亿元和22.19 亿元，EPS 分别为0.72 元、1.23 元和1.45 元，PE 分别为17.6X、10.3X 和8.7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间，公司公告投产后，市场担心供给增速提升，行业竞争加剧影响盈利，导致股价出现波动，但实际投产有限）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）；定增终止风险（2023 年10月16 日，公司发布《关于终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的公告》，若资金规划有所调整，募投项目540 万吨PTA 建设进度可能受到影响）。

□.邓.胜    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司