新凤鸣(603225)2023年业绩预告点评：长丝扩产落下帷幕 业绩修复有望提速

事件1：公司发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润10.3~11.3 亿元，实现扣非归母净利润8.5~9.5 亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4 单季度，预计实现归母净利润1.43~2.43 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑40%~65%，实现扣非归母净利润1.12~2.12 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑42%~70%，业绩整体符合预期。


　　事件2：公司拟200 亿元建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目（下称“中鸿新材料”项目），项目分两期建设，其中一期投资约35 亿元，建设1 套25 万吨/年阳离子纤维、1 套40 万吨/年差别化纤维，建设周期为3 年，投资资金主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，二期投资目前尚未规划。


　　长丝价差同比改善，开工率显著抬升：1）根据Wind 统计，2023 年期间，POY/FDY/DTY 价差分为1154/1781/2519 元/吨，较22 年增加26/144/50 元/吨，同时涤纶长丝年均开工率达到79.5%，较22 年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及煤炭、天然气等能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。2）具体到23Q4 期间，受需求季节性转淡以及油价波动影响，长丝盈利呈现V 型走势，但开工率始终维持高位。截至12 月底，POY/FDY/DTY 价差分别为1085/1710/2385元/吨，长丝开工率为84.9%。


　　纺服需求修复良好，产业链库存维持中低位：1）根据百川盈孚统计，2023 年1-11 月，国内涤纶长丝表观消费量为2601 万吨，同比增长8.2%，涤纶长丝出口量为312 万吨，同比增长29.4%。2）下游方面，终端需求改善带动纺织行业整体回暖，其中1-11 月期间，国内纺服零售额累计同比增长11.5%，2023 年织机行业开工率均值较22 年增加6.8pct。其中23Q4 期间，织机开工率达66.7%，同比增长13.5pct。3）库存方面，截至12 月末，POY/FDY/DTY 库存天数分别为13.8/16.9/23.8 天，坯布库存天数为34.7 天，处于近五年中等偏低水平。


　　长丝扩产落下帷幕，新项目建设不改供给格局：1）根据百川盈孚统计，截至23 年底，我国涤纶长丝产能达4316 万吨，较22 年净增长419 万吨，同比增长10.8%。但进入24 年后，行业扩产力度明显放缓，预计全年仅有115 万吨新产能投放，同时考虑到小产能退出、以及恒逸75 万吨装置长停，行业产能净增量有望创下近年新低。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23 年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740 万吨，2024年计划新增产能40 万吨，而根据中鸿新材料项目公告，目前实际规划的产能仅65 万吨，且项目建设周期较长，实际产能落地或在2025 年及以后，对于行业供给格局冲击较小。


　　纺服出口边际改善，海外去库有望进一步催化业绩弹性：1）纺服出口数据拐点已现。2023 年12 月，国内服装出口金额同比下降1.6%（美元计价），降幅环比收窄2.8pct，其中以人民币计价的出口金额已恢复至去年同期水平。纺织品出口金额同比增长1.9%，增速自5 月份以来首次回正，其中以人民币计价的出口金额同比增速为3.5%。2）海外服装去库进程良好。截至2023 年11 月，美国批发商服装库存金额同比下降23.3%，库存增速已连续6 月为负，库销比水平为2.83，较5 月份高点回落约0.43。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。


　　印尼炼化项目有序推进，全产业链布局打开成长空间：根据此前公告披露，公司拟携手桐昆股份在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目，该项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。


　　盈利预测与投资评级：综合考虑长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为10.9/21.5/27.0 亿元（此前为12.0/21.8/27.9 亿元），按照1 月12 日收盘价计算，对应PE 为17.9/9.1/7.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

□.陈.淑.娴./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司