新凤鸣(603225)：Q4需求淡季不淡 看好长丝迎来产能大周期

2023 年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级公司发布2023 年业绩预盈公告，预计2023 年实现归母净利润10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈，实现归母扣非净利润8.5-9.5 亿元。剔除2023 年前三季度，预计2023Q4 公司实现归母净利润1.43-2.43 亿元，环比下降40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。根据业绩预告，我们下调公司2023 年并维持2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.80（-2.85）、20.53、25.36 亿元，EPS为0.71（-0.18）、1.34、1.66 元，当前股价对应PE 为18.1、9.5、7.7 倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。


　　2023Q4 长丝需求淡季不淡，PTA 盈利继续承压据百川盈孚数据，2023Q4 POY 平均价差（即期，未考虑库存周期，下同）为1080元/吨，较2023Q3（平均价差1152 元/吨）环比下降6.25%。尽管Q4 为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。


　　同时，2023Q4 PTA 平均价差为155 元/吨，较2023Q3（平均价差145 元/吨）环比增长6.87%，虽然PTA 价差有所修复，但整体盈利依然承压。


　　公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告，公司拟投资建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能65 万吨，建设周期3 年，二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计2024 年长丝行业新增产能90 万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024 年实际净新增产能或为负数。2025 年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司