新凤鸣(603225)：盈利能力改善 看好长丝景气度提升

新凤鸣发布业绩预告：2023 年预计实现归母净利润10.3 亿元到11.3 亿元，同比将实现扭亏为盈；扣非归母净利润8.5亿元到9.5 亿元。2023 年Q4 预计实现归母净利润1.43 亿元到2.43 亿元，环比-65%到-40%，同比扭亏；扣非净利润1.12 亿元到2.12 亿元，环比-70%到-42%，同比扭亏。


　　投资要点


　　长丝行业格局改善，公司盈利能力提升


　　2022 年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。


　　2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。根据WIND，2023 年江浙地区涤纶长丝开工率均值为79.46％，同比增加5.84pcts。截至2023 年底，中国POY／DTY／FDY 库存天数分别为13.8／23.8／16.9 天，较2022 年底下降 6.3／2.7／7.5 天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023 年POY/DTY/FDY 市场均价分别为7526/8892/8152元/吨，同比下降4%/3%/2%；原材料PTA/MEG 市场均价分别为5851/4082 元/吨，同比下降3%/10%，产成品价格跌幅小于原材料跌幅， 产品- 原材料价差实现修复。2023 年POY/DTY/FDY 价差分别为1156/2522/1782 元/吨，同比增长1.7%/1.8%/7.9%。目前长丝行业新增产能放缓，行业集中度提升，叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好，行业景气度有望持续上行。公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业，具备较强的产业链和规模优势，未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。


　　新项目优化产品结构，提升综合竞争力实现长远发展


　　2024 年1 月10 日，公司公告拟投资200 亿元人民币建设年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。


　　项目分两期实施，一期投资约35 亿元人民币建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套。项目一期建设周期为3 年，二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶　　段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构，丰富产品规格，增加产品创新竞争力，从而进一步提升公司盈利水平，巩固和提升行业地位。


　　盈利预测


　　考虑长丝价格及价差波动，我们适度调整公司业绩预期，预测公司2023-2025 年收入分别为583、641、681 亿元，EPS分别为0.72、1.26、1.65 元，当前股价对应PE 分别为17.8、10.2、7.7 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司