中材国际(600970)：工程、装备、运营三足鼎立之势渐成

报告摘要：


　　全球最大水泥系统集成服务商。公司隶属于中国建材集团，实控人为国资委，2005 年上市，2008 年至今全球水泥技术装备与工程主业市占保持第一。公司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局；2023H1，公司工程/装备/运营分别实现营收 115.4 亿元/46.4 亿元/35.7亿元，装备与运营业务合计贡献营收 40%/毛利 47%。2023 年前三季度，公司新签海外订单284 亿元同比+169%创下历史新高。


　　工程：绿色化智能化是趋势。近年来，全球水泥总产量稳定在40~44 亿吨水平，全球水泥产能整体处于过剩状态，但水泥企业资本开支仍处于高位。我国水泥行业碳排放强度较高，排碳总量约占全球水泥行业75%，双碳战略下，国内外水泥降碳需求突出。据有关政策指引，2020~2025 年我国需提升能效等级的水泥产能约5 成；全球范围来看，近年有技改需求的老线或超6 成；经测算，全球在产产能技改升级潜在市场或在4000亿元量级。


　　装备：出口成长空间可期。水泥装备在存量改造市场中有望成为下一增长极，据麦肯锡预测，至2025 年全球水泥装备市场规模预计每年约 350-400 亿元；目前史密斯等国际巨头仍占据主要市场。公司收购合肥院后高端装备制造业务进一步补强，后续将打造统一装备业务平台。2023H1，公司实现装备业务收入 35.7 亿元占营收比重17.4%，较 2022 全年提高5.2pct；2023 年前三季度，新签装备订单53.3 亿元，调整基数后同比+14%。


　　运营：多线推进运营转型。公司生产运营服务涵盖水泥产线运维、矿山运维、数字智能服务、固废资源化利用四大领域，近年完成对中材矿山、智慧工业的收购有效补强了矿山运维和水泥产线运维服务能力。据麦肯锡预测，水泥运维和矿山运维市场至2025 年有望达到730 亿元规模。


　　2023H1，公司实现运营收入46.4 亿元，其中矿山运维28.1 亿元/水泥运维10.5 亿元；2023 年前三季度，公司新签运营订单96.5 亿元，其中矿山运维56.7 亿元/水泥运维20.1 亿元。


　　维持“买入”评级。预计公司2023 年~2025 年归母净利润为26.2 亿元/30.2 亿元/33.2 亿元，对应PE 为9.98/8.67/7.88 倍。


　　风险提示：国际化经营风险，水泥降碳投资不及预期，业绩不及预期

□.王.小.勇./.庄.嘉.骏    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司