玲珑轮胎(601966)：业绩修复超预期 塞尔维亚开始发力

业绩简评


　　2024 年1 月15 日公司发布了2023 年年度业绩预增公告，公司预计2023 年年度实现归母净利润13.5 亿元到16.1 亿元，同比将增加10.58 亿元到13.18 亿元，同比增加362%到451%；预计实现扣非净利润12.9 亿元到14.9 亿元，同比将增加11.11 亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。


　　经营分析


　　公司全年轮胎销量大幅增长，盈利能力持续修复。2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，2023 年累计实现销量同比增长26.1%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.3%。从季度销售数据来看，2023 年第4 季度公司轮胎总销量达到了2263 万条，同比增长41.2%，环比增长16.9%，在4 季度整体行业相对偏淡季的背景下仍然实现了销量的快速提升。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升，根据业绩预告数据，公司第4 季度预计实现归母净利润3.9-6.5 亿元，2023 年全年单季度业绩呈现出环比持续改善的趋势。


　　塞尔维亚基地开始全面放量，贡献业绩增量的同时全球布局稳步推进。公司塞尔维亚工厂共规划了1200 万套半钢胎、160 万套全钢胎和22 万套非公路胎，该厂规划整体卡车胎2024 年达到设计产能，乘用车胎2025 年达到设计产能，特胎2025 年一期投产。


　　其中卡车胎2023 年5 月已经实现生产销售，乘用车胎一期项目已经进入正常生产经营状态。在应对出口贸易政策影响方面，面对美国对泰国卡客车轮胎发起的反倾销调查，公司塞尔维亚全钢产品快速实现了放量，前期将有效应对美国贸易制裁。未来随着塞尔维亚产能的陆续释放，推动公司业绩稳步向上的同时也将进一步提升公司的全球市占率。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们上调公司2023-2025 年归母净利润分别为14.7 亿元、20.3 亿元、24.1 亿元（相比前值分别上调8%、12%、3%），当前市值对应的PE 估值分别为19.3/13.95/11.75 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

□.陈.屹./.李.含.钰    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司