新凤鸣(603225)：业绩同比大幅改善 长丝格局持续优化

事件：公司发布2023年年度业绩预盈公告。预计2023年度实现归母净利润10.30-11.30亿元，同比实现扭亏。


　　全年业绩同比高增。受益于长丝景气度的持续回暖，公司全年业绩大幅扭亏，预计同比增长3.48-4.48亿元。此前我们在《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中曾提出，从产能周期角度，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；从库存周期角度，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。根据CCFEI，截至12月29日，长丝开工负荷约87.5%，较2022年底+27.4pct；POY库存为14天，较2022年底下降11天。反映到主流产品价差，根据Wind，2023年POY/FDY/DTY价差均值分别为1243/1864/2606元/吨，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。


　　淡季期彰显强韧性。根据公告，预计公司2023Q4单季实现归母净利1.43-2.43亿元，同比增长6.32-7.32亿元，环比下降1.64-2.64亿元。进入Q4，受国际油价走弱影响，成本端支撑塌陷下导致PTA盈利承压、拖累业绩。与此同时，伴随长丝步入传统淡季期，POY/FDY/DTY价差表现均有所下行，环比Q3分别-5.9%/-2.6%/-8.1%。对比2022Q4，行业供需边际改善下，主流品种产销、价差同步扩大，单季度业绩同比表现显著提升。


　　长周期格局已优化。供给端，根据我们统计，2024年行业新增预计仅3套装置合计91万吨产能。叠加前期萧山大厂75万吨装置停车，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。


　　需求端，国内纺服链加速复苏，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年1-11月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，带动成衣原料长丝出口量增。长周期格局优化下，价差中枢或继续上移。公司是国内长丝领军企业，充分受益涨价弹性。


　　投资扩建新材料项目。根据公告，公司全资子公司中鸿新材料拟建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。其中，一期项目设计为25万吨/年阳离子纤维产品和40万吨/年差别化纤维，建设期为3年；二期目前尚未规划。根据CCFEI，2024年公司拟投产1套36万吨长丝装置。由此，从投产节奏上看，公司扩产符合行业惯性增速。另从产品结构上看，公司进一步优化调整内部布局，赋能远期成长。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利分别为11.16/17.29/24.91亿元，对应PE分别为18.2/11.7/8.1倍（对应2024/1/15收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示：审批进程不及预期；建设进程不及预期；原油价格大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。

□.孙.颖    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司