新凤鸣(603225)：加码建设聚酯新材料 不改行业景气趋势

本报告导读：


　　公司1 月10 日晚发布扩产公告，未来将按节奏释放产能。长丝供需格局依旧向好，公司受益行业高景气。


　　事件：


　　事件：公司1 月10 日晚发布扩产公告，主要为年产250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目。项目总投资约200 亿元，计划总用地1080 亩，分两期实施，一期投资约35 亿元，建设周期为3 年，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，二期投资尚未规划。根据公司补充公告，此次投资以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内。


　　评论：


　　2024 年长丝新增产能增速放缓，供需格局向好维持景气：根据CCF数据，2024 年初国内长丝有效产能5168 万吨（其中切片纺长丝996 万吨/年），在不考虑产能退出的情况下，2024 年行业新增产能约为100 万吨，对应当前产能增速仅为2%，新增产能有限。长丝行业经历2023 年去库-补库-复苏周期后当前供需格局向好，根据CCF 当前长丝负荷综合在85%，POY 库存天数在15 天左右，行业维持较高景气区间。


　　公司扩产产能释放符合行业成长惯性：公司当前具备长丝产能740 万吨/年，是仅次于桐昆集团位于国内长丝龙二。根据公告，公司一期项目建设周期为3 年，此次拟扩产合计两套65 万吨/年新增产能释放在2025年或以后，产能释放节奏符合行业惯性增速，不会对长丝行业供需格局产生较大冲击。从产品结构来看，扩产产能为阳离子以及差别化纤维产品，产品差异化保障盈利空间。


　　淡季价差有韧性，格局向好向上空间大：根据wind 数据，公司近7日POY/DTY/FDY 价差分别为1105/2409/1734 元/吨，环比2023Q4 分别+11%/+4.2%/+2%，长丝价差在油价弱势，需求淡季背景下形成支撑。我们预计随着行业集中度提升，后期补库需求接力，公司有望受益长丝价差向上的弹性。


　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期。

□.孙.羲.昱./.杨.思.远./.陈.浩.越    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司